公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

1、公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響【摘要】公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資行為具有重要影響。公司治理結(jié)構(gòu)的理論和實(shí)證研究分為內(nèi)部治理與外部治理兩大類。本文通過對(duì)已有研究成果加以梳理、分析公司治理和公司資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，闡明不同的治理機(jī)制對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響?！娟P(guān)鍵詞】公司治理資本結(jié)構(gòu)內(nèi)部治理外部治理資本結(jié)構(gòu)理論是個(gè)具有理論價(jià)值和實(shí)踐意義的課題研究方向，這一概念的提出，已有50多年的發(fā)展歷史。自Modigliani和Miller（1958）在《

2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表的《資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)和投資理論》，創(chuàng)建了具有劃時(shí)代意義的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，隨之也產(chǎn)生了諸多理論與模型公司治理是一種對(duì)法人進(jìn)行規(guī)制的制度安排。不同的公司治理機(jī)制對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)均產(chǎn)生不同的影響。本文通過對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究進(jìn)行梳理，按照內(nèi)部產(chǎn)權(quán)安排和外部治理機(jī)制的線索，探討其對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的影響。一、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的影響公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)主要包括股權(quán)集中治理、機(jī)構(gòu)投資者、管理者持股和外部獨(dú)立董事等等。他們形成的有

3、效的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)于改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有重要的作用。（一）股權(quán)集中對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響股權(quán)集中和股權(quán)分散兩種不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同度、國(guó)有股比例、行業(yè)集中度與財(cái)務(wù)保守行為負(fù)相關(guān)。（二）機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的影響在美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者種類很多，一般包括投資基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、共同基金以及實(shí)業(yè)公司等等，在德日等國(guó)家銀行簡(jiǎn)單持有公司的股份的時(shí)候，也屬于機(jī)構(gòu)投資者。由于機(jī)構(gòu)投資者具有持股數(shù)量大、專業(yè)水準(zhǔn)高等特點(diǎn)，對(duì)公司管理層的監(jiān)

4、管比一般的股東效率會(huì)更高。Chenchuramaiah，Kenh和Ramesh的實(shí)證研究表明，公司債務(wù)比率、管理者持股數(shù)量與機(jī)構(gòu)投資者持股比率呈負(fù)相關(guān)。Agrawal和Melker認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司的管理進(jìn)行有效的外部監(jiān)督，并且發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的持股比例和上市公司業(yè)績(jī)水平呈顯著的正相關(guān)。國(guó)內(nèi)學(xué)者仲繼銀（2000）對(duì)美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的原因和具體方式進(jìn)行了探討，提出了我國(guó)股權(quán)市場(chǎng)由于國(guó)家和法人股導(dǎo)致市盈率人為遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家的

5、問題，并強(qiáng)調(diào)這嚴(yán)重阻礙了公司控制權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展和減弱了機(jī)構(gòu)投資者理應(yīng)發(fā)揮的作用。翁洪波等（2008）指出機(jī)構(gòu)投資者在持股方面，不但考慮上市公司的盈利能力和成長(zhǎng)性，而且把公司的現(xiàn)金股利水平視為選擇組合是重要的參考指標(biāo)。（三）股權(quán)性質(zhì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響現(xiàn)代企業(yè)的特征是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。股權(quán)結(jié)構(gòu)是指各股東在企業(yè)股份中所占的比重。Kim和Sensen的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，管理者持有的股權(quán)和企業(yè)杠桿比率呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)。Gerald、Donald和Th