債務(wù)結(jié)構(gòu)、公司治理與公司價值研究.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)融資理論已經(jīng)發(fā)展成為一個較成熟財務(wù)學(xué)理論，并在西方各國的企業(yè)融資行為中起到了理論指導(dǎo)實(shí)踐的作用。學(xué)者們也已經(jīng)從股權(quán)結(jié)構(gòu)、總體債務(wù)融資等方面運(yùn)用融資理論展開研究，然而在研究債務(wù)融資時，較少考慮到債務(wù)在期限、布置、優(yōu)先結(jié)構(gòu)方面的異質(zhì)性，本文基于此異質(zhì)性，從公司治理的角度，運(yùn)用企業(yè)融資理論對債務(wù)結(jié)構(gòu)的治理價值效應(yīng)進(jìn)行了系統(tǒng)的理論與實(shí)證分析。理論部分具體闡述債務(wù)期限、布置、優(yōu)先結(jié)構(gòu)上的研究現(xiàn)狀以及各自與公司治理問的共生互動關(guān)系，實(shí)證部分

2、分別基于我國A股上市公司數(shù)據(jù)，對債務(wù)期限、布置、優(yōu)先結(jié)構(gòu)的公司治理價值效應(yīng)進(jìn)行分析，同時利用Hausman檢驗(yàn)方法對債務(wù)期限、布置、優(yōu)先結(jié)構(gòu)與治理效應(yīng)載體(企業(yè)價值)進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)研究債務(wù)期限時存在顯著的內(nèi)生性關(guān)系，并通過建立聯(lián)立方程用2SLS方法來解決了此問題。此實(shí)證研究表明，在解決了內(nèi)生性問題和控制相關(guān)變量后，債務(wù)期限對公司績效有正效應(yīng)，即長期債務(wù)的增加有利于企業(yè)價值的提升；在增長機(jī)會越多的企業(yè)，債務(wù)期限的價值效應(yīng)更大，另外經(jīng)

3、過敏感性測試進(jìn)一步驗(yàn)證了研究結(jié)論的可靠性并證實(shí)了本文利用綜合績效指標(biāo)的合理性。在對債務(wù)布置與公司績效的內(nèi)生性問題進(jìn)行檢驗(yàn)時，作者發(fā)現(xiàn)布置結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的殘差系數(shù)T值均在10％的顯著性水平不顯著，說明績效指標(biāo)與布置結(jié)構(gòu)之間不存在顯著的內(nèi)生性關(guān)系，故不采用2SLS進(jìn)行參數(shù)估計，而采用加權(quán)最小二乘法(WLS)。此實(shí)證研究表明，控制相關(guān)變量后債券融資系數(shù)為正且顯著，即發(fā)行債券的增加有助于公司績效的提升，為遏制經(jīng)營者策略性違約的公司治理功能提供經(jīng)

4、驗(yàn)證據(jù)；銀行融資的系數(shù)為負(fù)，表明在我國銀行并沒有因?yàn)榫哂性u價企業(yè)信息的優(yōu)勢而能有效監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營者，也沒有發(fā)揮能夠克服債權(quán)分散的公開債務(wù)市場上信息收集和實(shí)施監(jiān)控的搭便車行為；商業(yè)信用融資回歸系數(shù)為負(fù)，即信用融資作為非公開債權(quán)并沒有能夠有效發(fā)揮其監(jiān)督經(jīng)營者過度投資和資產(chǎn)替代的功能，表現(xiàn)在(1)事前無保障，(2)事中監(jiān)控難，(3)事后維權(quán)難。同樣在研究債務(wù)優(yōu)先時也不存在顯著的內(nèi)生性關(guān)系，參數(shù)估計采用WLS方法。結(jié)果表明，在控制了相關(guān)變量后質(zhì)