上市公司債務(wù)融資與公司價(jià)值研究.pdf

1、債務(wù)融資一直是公司的一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)決策，有關(guān)債務(wù)融資的治理效應(yīng)問(wèn)題也是學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論、代理理論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)等領(lǐng)域的學(xué)者們對(duì)債務(wù)融資的免稅和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、降低融資成本、改善公司治理狀況等方面進(jìn)行了大量的研究。 學(xué)者們?cè)诜治鰝鶆?wù)融資治理效應(yīng)時(shí)，往往把債務(wù)看成是同質(zhì)的，僅僅著眼于總體負(fù)債水平的分析，而忽視了不同期限、不同類(lèi)型的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)在公司價(jià)值的作用機(jī)制和作用程度等方面的差異。事實(shí)上，不同期限、不同類(lèi)型的債務(wù)具

2、有不同的激勵(lì)特征，如短期債務(wù)可以減少信息不對(duì)稱(chēng)程度、傳遞公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)信號(hào)、約束管理者、減少債權(quán)人受債務(wù)人的掠奪、阻止投資不足和投資過(guò)度問(wèn)題等而長(zhǎng)期債務(wù)可以使管理者處于控制之中、防止管理者的無(wú)效率擴(kuò)張、阻止債權(quán)人剝奪價(jià)值和降低稅負(fù)等商業(yè)信用的融資成本很低，但對(duì)公司的約束能力較差銀行貸款融資成本較高，但以嚴(yán)格的契約約束企業(yè)的行為，減少股東和債權(quán)人之間的沖突等。因此，深入研究債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系，并結(jié)合我國(guó)實(shí)際來(lái)探討我國(guó)負(fù)債融資結(jié)構(gòu)與

3、公司價(jià)值的關(guān)系，以及如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)的最優(yōu)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。 在完善的資本市場(chǎng)環(huán)境下，公司價(jià)值在股票市場(chǎng)上反映為公司的股票價(jià)格，而股票價(jià)格的提升很大一部分取決于公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的公司的股票價(jià)值相對(duì)較高，可見(jiàn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與公司價(jià)值之間存在密切的關(guān)系。因此本文主要利用中國(guó)所有A股上市公司1999-2006年的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)上市公司債務(wù)融資與公司價(jià)值的關(guān)系， 發(fā)現(xiàn)上市公司債務(wù)融資凈額占

4、總資產(chǎn)的2.27％：資產(chǎn)負(fù)債率在30％—60％之間的上市公司的負(fù)債融資有利于增加公司的市場(chǎng)價(jià)值，資產(chǎn)負(fù)債率小或者大的公司這種效應(yīng)不顯著；同時(shí)債務(wù)融資對(duì)傳遞公司的業(yè)績(jī)具有很強(qiáng)的信號(hào)作用，公司價(jià)值越高的公司，未來(lái)進(jìn)行債務(wù)融資的可能性越大。 全文共六章，主要涉及理論研究、實(shí)證研究和政策建議三大部分。其中，第一章為引言；債務(wù)融資是公司重要的財(cái)務(wù)決策，有關(guān)債務(wù)融資的治理效應(yīng)問(wèn)題一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論、代理理論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、不

5、完備契約理論和產(chǎn)業(yè)組織理論等領(lǐng)域的學(xué)者們對(duì)債務(wù)融資的免稅和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、降低融資成本、改善公司治理狀況、改善企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)狀況等方面進(jìn)行了大量的研究。這些研究使我們對(duì)債務(wù)融資對(duì)公司的治理效應(yīng)有了深刻的認(rèn)識(shí)。 第二章為文獻(xiàn)綜述；查找了國(guó)內(nèi)外有關(guān)債務(wù)融資方面的研究成果。 債務(wù)融資是企業(yè)融資的主要方式之一。企業(yè)的股權(quán)融資和債務(wù)融資構(gòu)成了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，而債務(wù)融資中銀行貸款和企業(yè)債券則構(gòu)成了企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資結(jié)構(gòu)主

6、要指銀行貸款、企業(yè)債券、租賃以及其他債務(wù)融資工具的構(gòu)成和比例關(guān)系，也包括企業(yè)的債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)。 企業(yè)債務(wù)融資理論的研究蘊(yùn)涵在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展過(guò)程中。自從1958年Modigliani和Miller對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行研究以來(lái)，理論研究主要集中在債權(quán)與股權(quán)的比例方面。比較而言，對(duì)企業(yè)的最優(yōu)債務(wù)水平、債務(wù)融資類(lèi)型結(jié)構(gòu)、債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)等研究較少涉及，使之成為企業(yè)融資理論研究中亞需完善的領(lǐng)域。 目前國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)融資領(lǐng)域

7、的研究主要集中在以下幾個(gè)方面，一是對(duì)股權(quán)融資的研究較多，主要是圍繞股票市場(chǎng)展開(kāi)的各種熱點(diǎn)問(wèn)題研究，如股權(quán)融資偏好等二是大多數(shù)的研究建立在宏觀層面之上，如投融資體制改革、金融體系改革等較為宏觀的課題，基于企業(yè)融資的微觀層面研究較少：三是針對(duì)改善公司治理結(jié)構(gòu)的債務(wù)融資研究較多，對(duì)企業(yè)債務(wù)融資研究的其他方面涉及較少。 第三章和第四章構(gòu)成了本文的理論研究部分；分別闡述債務(wù)融資和公司價(jià)值的相關(guān)理論，在吸收國(guó)內(nèi)外有關(guān)債務(wù)融資理論和實(shí)證研究的

8、基礎(chǔ)上，針對(duì)我國(guó)上市公司債務(wù)融資的現(xiàn)狀，指出了存在的問(wèn)題。 第五章針對(duì)我國(guó)上市公司債務(wù)融資與公司價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了研究，得出實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析；我們得出的主要結(jié)論有：我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率在30％-60％之間的上市公司的負(fù)債融資率與公司價(jià)值存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)報(bào)酬率越高，盈利能力更強(qiáng)，規(guī)模越小，則公司的價(jià)值更高；資產(chǎn)負(fù)債率小或者大的公司這種作用不顯著；債務(wù)融資對(duì)傳遞公司的業(yè)績(jī)具有很強(qiáng)的信號(hào)作用。 第六章針對(duì)實(shí)證檢驗(yàn)的