我國上市公司經(jīng)理股票期權(quán)的研究.pdf

1、完善的公司治理結(jié)構(gòu)由約束機制和激勵機制兩部分構(gòu)成。而我國企業(yè)，尤其是國企中激勵機制的不健全由來己久。雖然我國企業(yè)已經(jīng)進行了諸如擴大企業(yè)自主權(quán)、承包制、年薪制等做法，激發(fā)了經(jīng)營者的積極性，但卻誘導(dǎo)了短期行為的發(fā)生。同時，隨著現(xiàn)代企業(yè)的不斷壯大，其生產(chǎn)經(jīng)營背后的“委托-代理”關(guān)系就會變得更加復(fù)雜，在這種情況下，如何有效解決企業(yè)所有者與企業(yè)經(jīng)營者之間信息不對稱和利益需求存在的客觀差異、如何有效提高企業(yè)經(jīng)營人員的工作效率，以改善企業(yè)運營效率低下

2、的問題，成為財務(wù)理論界和實務(wù)界關(guān)注的焦點。傳統(tǒng)的“工資+獎金+福利(公積金)”激勵模式由于其建立時間較早，且將獎勵的作用過多的界定在保持企業(yè)員工薪酬的公平性上，從而無法很好實現(xiàn)工薪激勵能夠體現(xiàn)員工經(jīng)營績效的一面。在這種背景下，一種新型的以公司股票為激勵手段的激勵制度孕育而出，即經(jīng)理股票期權(quán)制度(Executive Stock Options， ESO)，該制度是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)相分離的情況下，企業(yè)所有者對經(jīng)營者實行的一種長期激勵與

3、約束機制。經(jīng)理股票期權(quán)是一種經(jīng)發(fā)達國家實踐證明的行之有效的長期激勵方式，其產(chǎn)生的誘因在于傳統(tǒng)的薪酬結(jié)構(gòu)無法提供解決委托代理問題所需要的長期激勵。與傳統(tǒng)的激勵機制相比，股權(quán)激勵通過將一部分剩余收益及剩余風(fēng)險讓渡給經(jīng)營者，將高管人員的工作績效通過公司股權(quán)這一紐帶有效的與公司業(yè)績結(jié)合起來，從而能夠很好的解決傳統(tǒng)業(yè)績評價體系下無法攻克員工工作績效與企業(yè)運營結(jié)果存在差異的難題，有效地克服了經(jīng)理人員的短期行為，降低了代理成本，促使公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化

4、；而如果將經(jīng)理股票期權(quán)制度與傳統(tǒng)薪酬體系相結(jié)合，則能很好的兼顧公平與效率，進而有效提高企業(yè)員工尤其是高管人員的工作積極性。 經(jīng)理股票期權(quán)制度作為解決公司治理問題，向公司高管人員提供更加靈活激勵報酬的有效工具，誕生于20世紀(jì)五六十年代的美國，八十年代中期開始流行，隨后得到了充分的運用和發(fā)展，我國于上世紀(jì) 90 年代初期引進了這一先進的公司高管激勵措施，但由于當(dāng)時我國的資本市場剛剛建立不久，相應(yīng)的法規(guī)體系匱乏等原因，經(jīng)理股票期權(quán)制度

5、并未在國內(nèi)眾多企業(yè)中大規(guī)模推行，但隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)的“工資+獎金+福利 (公積會)”激勵模式在有效提高員工工作積極性方面的不足開始逐漸顯現(xiàn)出來，加之當(dāng)時實行經(jīng)理股票期權(quán)的少數(shù)國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)從這種現(xiàn)代股權(quán)激勵制度中嘗到甜頭，且積累了一定經(jīng)驗，這使得其他企業(yè)紛紛開始思考是否也引進這種激勵方法，同時國內(nèi)資本市場監(jiān)管部門也開始從宏觀層面考證推行該制度的利弊，結(jié)果通過對資本市場的發(fā)展態(tài)勢分析以及對眾多微觀經(jīng)濟主體的治理、運營能力的分

6、析，證明經(jīng)理股票期權(quán)在我國的實行已經(jīng)具備一定的條件，在這種前提下，財政部、證監(jiān)會等部門紛紛下發(fā)了在我國實行經(jīng)理股票期權(quán)制度的相關(guān)政策、法規(guī)，從而使得經(jīng)理股票期權(quán)在我國的發(fā)展進入到一個新階段——從原有的持保守、觀望態(tài)度到現(xiàn)在的逐步摸著石頭過河，積極探索經(jīng)理股票期權(quán)制度在我國的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)理股票期權(quán)作為一種解決“委托一代理”矛盾、報酬和風(fēng)險對稱問題的長期激勵制度，越來越受到投資者、經(jīng)濟學(xué)者和財務(wù)專家的重視。我國于上世紀(jì)90年代初期引進了這一

7、先進的公司高管激勵措施，但由于當(dāng)時我國的資本市場尚處于初創(chuàng)期，相應(yīng)的法規(guī)體系匱乏，諸如《公司法》等經(jīng)濟法規(guī)還存在著修訂的滯后性，這些問題的存在給經(jīng)理股票期權(quán)在我國的發(fā)展帶來了層層束縛。但十余載的發(fā)展證明，經(jīng)理股票期權(quán)制度在我國有著良好的發(fā)展?jié)摿蛷V闊的發(fā)展空間，其靈活多變的激勵方式和激勵力度可以彌補傳統(tǒng)的“工資+獎金+福利(公積金)”激勵模式，賦予公司及員工更大的自主性和積極性。值得一提的是，中國證監(jiān)會于2006年歲末頒布了《上市公司股

8、權(quán)激勵管理辦法》(試行)，幾乎與此同時，新《公司法》基本修訂完畢，加之當(dāng)前上市公司股權(quán)分置改革基本完成，經(jīng)理股票期權(quán)在我國的發(fā)展，更加迅猛。由此導(dǎo)致的是一段時間以來，我國的國有企業(yè)和上市公司紛紛借鑒外國模式，準(zhǔn)備大力推行股票期權(quán)，在不過幾年的時間里已經(jīng)有上百家企業(yè)開始實行，并得到越來越多企業(yè)的矚目。這表明企業(yè)界對改革產(chǎn)權(quán)制度，解決委托代理關(guān)系中的利益沖突問題有強烈的內(nèi)在要求。 本文共分為五個部分： 第一部分是導(dǎo)論。介紹了

9、本文的選題背景、研究目的和意義，以及論述了國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀，其作用是引出要研究的問題。 企業(yè)所有者通過建立合適的對經(jīng)營者進行激勵的機制，以誘導(dǎo)出真實信息，刺激其朝向企業(yè)所有者利益最大化的目標(biāo)進行努力，已成為事關(guān)現(xiàn)代公司制企業(yè)能否健康、快速發(fā)展的十分重要且具有現(xiàn)實意義的問題。與經(jīng)理股票期權(quán)在西方發(fā)達國家的發(fā)展相比，我國的經(jīng)理股票期權(quán)激勵制度面臨著完全不同的環(huán)境和條件。那么，在缺乏股票期權(quán)必需的基本條件的情況下，這種激勵制度是否仍然

10、有效呢?因此，本文的研究目的就是對我國的經(jīng)理股票期權(quán)制度進行理論探討，并通過實證研究，針對經(jīng)營者股票期權(quán)出現(xiàn)的問題，初步設(shè)計出一套具有一定操作性的方案及模型。 第二部分是對經(jīng)理股票期權(quán)制度的概述。首先介紹了經(jīng)理股票期權(quán)的內(nèi)涵、特點，其后是經(jīng)理股票期權(quán)激勵的功效分析標(biāo)準(zhǔn)。 經(jīng)理股票期權(quán)(Executive Stock Option簡稱ESO)，它是企業(yè)所有者賦予經(jīng)理在約定的期限內(nèi)(例如5-10年)以某一預(yù)先約定的價格購買一

11、定數(shù)量的本企業(yè)股票的權(quán)利，經(jīng)理在獲得這種權(quán)利時，不用交納期權(quán)費。在約定時期內(nèi)，可以行使這種權(quán)利，也可以放棄這種權(quán)利，但不能轉(zhuǎn)讓這種權(quán)利。經(jīng)理股票期權(quán)作為一種激勵機制，有利于完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，它的潛在效益有利于矯正經(jīng)理人的短視心理，可以不斷吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀的經(jīng)營管理人才。但是它也存在一定的局限性，股價不一定反映經(jīng)理人的經(jīng)營業(yè)績，它的利益驅(qū)動使管理層更傾向于高風(fēng)險的項目，使公司造假成風(fēng)等。 第三部分介紹了到目前為止我國企業(yè)實施經(jīng)理股票

12、期權(quán)的現(xiàn)狀，總結(jié)其特點。 自1978年以來，為了調(diào)動國有企業(yè)經(jīng)營者的積極性和創(chuàng)造性，我國在企業(yè)高級管理者的報酬—績效契約上先手進行了一系列的改革，目的就是為了設(shè)計一套長期激勵的模式以激勵企業(yè)家創(chuàng)業(yè)和守業(yè)。經(jīng)理股票期權(quán)制度目前已成為我國激勵約束制度的新生事物，它在我國的應(yīng)用雖然受到某些瓶頸的制約，但它的試點無疑為我國企業(yè)進一步改革提供了新的視角。20世紀(jì)90年代后經(jīng)營者股票期權(quán)在我國進入了一個新的探索階段期，期間陸續(xù)有幾種類型的股

13、票期權(quán)計劃被實施，形成了具有典型意義的三種模式，期股激勵模式，期股托管模式，股權(quán)激勵模式。 第四部分是實證研究。通過定量的研究，分析了我國經(jīng)理股票期權(quán)制度存在的問題。 根據(jù)滬深兩市非ST類上市公司A股2005和2006年財務(wù)數(shù)據(jù)資料，選擇了六個主要的財務(wù)指標(biāo)來反映公司的償債能力、盈利能力和資產(chǎn)管理能力，實證結(jié)果說明：上市公司實行經(jīng)理股票期權(quán)激勵后與未實行的比較，在公刊收益方面，具有一定成效，雖然成效目前不是很大。通過實證