上市公司資不抵債現(xiàn)象研究.pdf

1、中國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的新興市場(chǎng)，由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度發(fā)展水平不同導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)外法律與信用機(jī)制等方面巨大差異的存在，使得我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)實(shí)踐表現(xiàn)出許多獨(dú)特之處。資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是一個(gè)“優(yōu)勝劣汰、適者生存”的過(guò)程，上市公司作為資本市場(chǎng)的主體，其質(zhì)量決定了資本市場(chǎng)的整體發(fā)展水平。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，上市公司的消亡不可避免，規(guī)范其退市以及破產(chǎn)清算是保證資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要措施。如果大量ST公司和長(zhǎng)期資不抵債公司充斥證券市場(chǎng)，就會(huì)嚴(yán)重影

2、響資源的優(yōu)化配置。理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)ST公司以及虧損公司關(guān)注較多，但缺乏對(duì)上市公司長(zhǎng)期資不抵債現(xiàn)象的系統(tǒng)研究。 資本市場(chǎng)以信用機(jī)制為基礎(chǔ)，當(dāng)上市公司出現(xiàn)長(zhǎng)期資不抵債時(shí)，信用亦隨之殆盡，將其淘汰有利于資本市場(chǎng)的質(zhì)量改善和經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。然而，我國(guó)資本市場(chǎng)中卻存在大量的此類公司，嚴(yán)重影響資本市場(chǎng)配置資源的效率，損害了中小投資者的利益。對(duì)此，人們不禁要問(wèn)：這是源于投資者的非理性還是制度的非理性?上市公司長(zhǎng)期資不抵債的原因是什么?為何中國(guó)

3、上市公司長(zhǎng)期資不抵債仍然可以在證券市場(chǎng)上存在?在市場(chǎng)體系發(fā)育非均衡的條件下，如何有效避免陷于資不抵債的困境?資本市場(chǎng)法律機(jī)制、監(jiān)管機(jī)制與信用機(jī)制該如何協(xié)調(diào)?對(duì)這些問(wèn)題的研究既具有現(xiàn)實(shí)意義，也具有一定的學(xué)術(shù)價(jià)值。 圍繞上述問(wèn)題，本文研究?jī)?nèi)容的順序安排如下： 第一部分，前言。本部分逐次交代了研究背景、研究意義、研究方法與思路、主要內(nèi)容，創(chuàng)新之處等。此外，對(duì)財(cái)務(wù)困境、財(cái)務(wù)破產(chǎn)和資不抵債等相關(guān)概念的涵義進(jìn)行了深入的闡述和明確的界

4、定，旨在排除和避免一些不必要的爭(zhēng)議，并使讀者能夠迅速了解本文打算討論一個(gè)什么樣的問(wèn)題。 第二部分，文獻(xiàn)回顧。首先對(duì)已有的相關(guān)研究進(jìn)行系統(tǒng)整理，根據(jù)文章的研究?jī)?nèi)容，將文獻(xiàn)分為國(guó)內(nèi)研究和國(guó)外研究?jī)蓚€(gè)部分。國(guó)外的研究立足于較為完善的資本市場(chǎng)環(huán)境，在財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)、形成原因、困境與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性等方面有豐富的研究成果。國(guó)內(nèi)研究多是借鑒國(guó)外的研究方法和模型對(duì)上市公司進(jìn)行驗(yàn)證性研究，卻忽視了模型以及方法適用的市場(chǎng)背景，導(dǎo)致研究結(jié)論存在較大差異

5、。本文在對(duì)現(xiàn)有研究簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，指出了本文研究與其它研究的不同，突出了本文研究的學(xué)術(shù)價(jià)值和實(shí)踐價(jià)值。 第三部分，資不抵債上市公司特征分析。詳細(xì)介紹了樣本選擇方法、數(shù)據(jù)來(lái)源、指標(biāo)的定義與計(jì)量。通過(guò)全面收集長(zhǎng)期資不抵債上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用配比分析、回歸分析等統(tǒng)計(jì)方法為進(jìn)一步認(rèn)識(shí)這類特殊公司的資本結(jié)構(gòu)以及共性行為特征提供了經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。研究表明與配比公司相比，長(zhǎng)期資不抵債公司具有主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，資金占用較嚴(yán)重等特征，非

6、負(fù)債稅收收益、無(wú)形資產(chǎn)比率、資金占用等指標(biāo)對(duì)長(zhǎng)期資不抵債上市公司的資本結(jié)構(gòu)有較強(qiáng)的解釋力。 第四部分，瓊?cè)A僑的案例研究。本部分運(yùn)用深入的案例研究來(lái)佐證樣本實(shí)證結(jié)果。在對(duì)案例企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行全面整理的基礎(chǔ)上，對(duì)其財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)，揭示了其資不抵債的原因以及具體表現(xiàn)。研究表明過(guò)度負(fù)債是主動(dòng)負(fù)債，而資不抵債是被動(dòng)負(fù)債，前者是財(cái)務(wù)激進(jìn)行為，后者是源于資產(chǎn)的減少。公司非理性投資表現(xiàn)為不考慮市場(chǎng)體系發(fā)育非均衡的前提條件而盲目多元

7、化，導(dǎo)致主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)不突出，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足；缺乏科學(xué)的決策程序，導(dǎo)致過(guò)度投資，資金利用效率低下；掏空行為加劇了公司的財(cái)務(wù)惡化，大股東通過(guò)不當(dāng)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易等形式占用上市公司的資金，損害中小投資者的利益。 第五部分，資不抵債存在的原因研究。結(jié)合中國(guó)制度背景，立足于前面兩章的樣本分析和案例研究，從上市公司特殊的殼資源價(jià)值和資本市場(chǎng)信用本身出發(fā)，運(yùn)用隱性契約理論來(lái)探討隱性財(cái)務(wù)危機(jī)，在擴(kuò)展會(huì)計(jì)恒等式和重新解釋資不抵債內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)信

8、用、市場(chǎng)信用和國(guó)家信用的相互轉(zhuǎn)移，深入研究資不抵債上市公司長(zhǎng)期存在之謎和生命軌跡，并分析了政府干預(yù)與法律機(jī)制對(duì)資不抵債公司長(zhǎng)期存在的影響。研究表明資本市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)所形成的“殼資源”是資不抵債上市公司能夠長(zhǎng)期存在的基礎(chǔ)，通過(guò)“殼資源”，上市公司能改變資不抵債這一不等式，為重組行為增加了資源基礎(chǔ)；資本市場(chǎng)信用機(jī)制不完善是資不抵債公司能夠長(zhǎng)期存在的市場(chǎng)因素，信用機(jī)制不健全導(dǎo)致資不抵債公司不能受到應(yīng)有的市場(chǎng)懲罰；政府出于政績(jī)或是社會(huì)問(wèn)題的考慮，

9、通過(guò)政府補(bǔ)貼或是信用轉(zhuǎn)移的方式對(duì)資不抵債上市公司進(jìn)行救濟(jì)；企業(yè)的重組行為是資不抵債公司長(zhǎng)期存在的重要手段，通過(guò)資產(chǎn)或債務(wù)重組，可以獲得相對(duì)寬裕的改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)的時(shí)間，為企業(yè)進(jìn)行盈余管理，逃避法律制裁提供了機(jī)會(huì)。 第六部分，資不抵債防范措施研究。如何有效避免陷入資不抵債的財(cái)務(wù)困境既是公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要解決的實(shí)際問(wèn)題，也是資本市場(chǎng)完善優(yōu)化配置功能的需要。本部分基于資不抵債產(chǎn)生以及長(zhǎng)期存在的原因，從資本市場(chǎng)法制建設(shè)、資本市場(chǎng)信用機(jī)制完善、