我國(guó)上市公司“雙高”現(xiàn)象研究.pdf

1、本文研究了中國(guó)上市公司奇特的雙高現(xiàn)象--部分上市公司在2003至2005年連續(xù)3年中出現(xiàn)現(xiàn)金存量占期末總資產(chǎn)的比重超過(guò)15[％](含15[％])，并且短期借款占總資產(chǎn)比重超過(guò)20[％](含20[％])。通過(guò)理論分析發(fā)現(xiàn)該現(xiàn)象難以用經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論解釋，也鮮有類似的海外經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
　　 基于中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)特有的信貸制度和證券監(jiān)管環(huán)境，本文分析兩類制度對(duì)企業(yè)融資以及投資行為的交互影響。通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)和二項(xiàng)Logistic回歸發(fā)現(xiàn)，雙

2、高公司的總體盈利能力不如對(duì)比公司，并且具有更高風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)債率，具有較少的代理成本和較好的成長(zhǎng)性，大股東可能更多的占用了上市公司的資金。通過(guò)多元線性回歸從伴隨著高額短期借款的超額現(xiàn)金持有角度對(duì)企業(yè)的投資行為以及投資對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響進(jìn)行研究。研究結(jié)果顯示，在雙高樣本中現(xiàn)金持有過(guò)量公司投資較少，存在投資不足問(wèn)題，但其投資行為是在權(quán)衡了成本和收益之后作出的理性行為，而且驗(yàn)證了超額現(xiàn)金持有公司在超額現(xiàn)金持有量影響下的投資績(jī)效較高。在將樣本擴(kuò)大

3、到全部樣本后的檢驗(yàn)中也得出了同樣的結(jié)論。最后，根據(jù)實(shí)證研究結(jié)論，本文建議大力發(fā)展和完善我國(guó)資本市場(chǎng)，降低企業(yè)融資成本，以從源頭上解決我國(guó)上市公司的高額現(xiàn)金持有和高額短期借款現(xiàn)這一背離經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論的獨(dú)特現(xiàn)象。
　　 本文從財(cái)務(wù)背景和治理背景研究了雙高公司的公司特征，關(guān)注的重點(diǎn)是超額現(xiàn)金量尤其是現(xiàn)金持有過(guò)量值對(duì)投資行為的影響。將公司財(cái)務(wù)背景、治理背景與現(xiàn)金持有量、投融資行為結(jié)合，研究上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)與投融資行為，可以發(fā)現(xiàn)公