上市公司民營化后的家族化現(xiàn)象研究.pdf

1、對于國外市場經(jīng)濟國家來說，企業(yè)上市就意味著民營化，然而這個觀點在中國卻不適用。在我國市場經(jīng)濟改革之初，國有企業(yè)上市之后，計劃經(jīng)濟的慣性思維以及為了市場秩序的穩(wěn)定，致使國家、政府、集體依舊掌握著上市公司的控制權(quán)，最能體現(xiàn)這種控制權(quán)的莫過于非流通股的設(shè)置。這種制度上的設(shè)置使得國有企業(yè)在上市之后依然不能成為完全意義上的公眾公司，因此，對于我國上市公司來說，上市即民營的說法也就不再適用，這種現(xiàn)象使得上市公司非民營成為一種中國特色。但是隨著市場經(jīng)

2、濟改革的深入，上市公司為了適應(yīng)民營化的改革，國有、政府、集體等控制權(quán)的退出表現(xiàn)的勢在必行，這種趨勢又通過非流通股的解禁得以實現(xiàn)，這種國有股權(quán)的大規(guī)模推出，私有股權(quán)的大規(guī)模進入的趨勢與進程被稱為民營化。在民營化的過程中，一些企業(yè)逐漸顯示出了家族化的特征，這種特征通過所有權(quán)和控制權(quán)被表現(xiàn)出來，具體的表現(xiàn)為家族對上市公司持股以及家族人員參與企業(yè)管理。對于家族化治理，學(xué)者們有不同的觀點:有的表示家族治理能夠提高企業(yè)績效，幫助企業(yè)發(fā)展;還有一些學(xué)

3、者則持相反的觀點，認為家族治理不利于改善企業(yè)績效，是現(xiàn)代企業(yè)制度的倒退。本研究則是通過上市公司民營化這個視角，通過分析上市公司民營化后的家族化水平與企業(yè)績效表現(xiàn)，來發(fā)現(xiàn)家族化到底對企業(yè)績效是什么樣的影響。
　　本文通過國泰君安數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計了2009-2011年滬深兩市上市公司民營化的全部樣本，基于本研究的研究內(nèi)容對樣本進行了篩選，剔除了在上市之初就是民營企業(yè)的樣本，保留了在上市之初為國有企業(yè)，后來經(jīng)過改造而成為民營化的企業(yè)的樣本，最

4、終保留了715個研究樣本。而后對這715個樣本再次進行分類，分類的依據(jù)是觀察其自上市之初到相關(guān)數(shù)據(jù)年份的實際控制人是否有發(fā)生實質(zhì)性改變，若實際控制人沒有發(fā)生實質(zhì)性改變則該樣本企業(yè)經(jīng)營持續(xù)性較好，若實際控制人發(fā)生了實質(zhì)性改變則該樣本企業(yè)經(jīng)營持續(xù)性較差。并通過家族在企業(yè)里的所有權(quán)與管理權(quán)計算該企業(yè)的家族化水平，進而通過Logistic回歸分析檢驗家族化經(jīng)營對企業(yè)經(jīng)營持續(xù)性的影響。Logistic回歸分析只是證明了家族化水平的確對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)

5、營有影響作用，但是到底這種作用是什么方向上的作用，影響程度是多少？為了回答這些問題，本文在Logistic回歸分析的基礎(chǔ)上建立了多元線性回歸模型，通過考察以現(xiàn)金流權(quán)，控制權(quán)，管理權(quán)為主的家族指標來判斷上市公司民營化后的家族化特征;并且以這些企業(yè)為樣本，通過設(shè)定相應(yīng)的績效評價指標，以家族化特征為自變量進行SPSS回歸分析，以此考察上市公司民營化后的家族化特征對企業(yè)績效的影響關(guān)系。
　　通過兩種回歸分析發(fā)現(xiàn)，家族化水平能夠在一定程度上