QFⅡ投資中國(guó)A股市場(chǎng)的評(píng)價(jià)分析.pdf

1、當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)全球化加速向前發(fā)展，各國(guó)經(jīng)濟(jì)日益緊密的結(jié)合，各國(guó)金融市場(chǎng)日漸成為全球金融市場(chǎng)的有機(jī)組成部分，對(duì)外開(kāi)放成為各國(guó)促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然政策選擇。中國(guó)經(jīng)濟(jì)作為世界經(jīng)濟(jì)的組成部分，伴隨著改革和開(kāi)放的力度不斷加大，開(kāi)始逐漸融入到世界經(jīng)濟(jì)一體化的大潮，在這個(gè)大背景下，如何根據(jù)國(guó)內(nèi)外情況，適時(shí)而動(dòng)，采取什么方式和策略來(lái)積極推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)。 作為開(kāi)放一國(guó)資本市場(chǎng)的方式之一，QFⅡ制度自誕生之日起即為實(shí)施國(guó)

2、家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了顯著效果，如中國(guó)臺(tái)灣和印度等。2002年11月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，并于12月1日起正式實(shí)施，標(biāo)志著中國(guó)大陸證券市場(chǎng)正式引入QFⅡ制度。 合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFⅡ)制度實(shí)質(zhì)是一種在本國(guó)證券市場(chǎng)漸進(jìn)開(kāi)放的過(guò)程中所實(shí)施的有限的資本管制，該制度對(duì)QFⅡ的申請(qǐng)程序和條件、基金托管和清算、允許投資的金融工具、資金匯出和管理等進(jìn)行了明確的規(guī)定。在這一機(jī)制下

3、，任何打算投資中國(guó)大陸證券市場(chǎng)的國(guó)外投資者必須通過(guò)合格機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券買賣，以便于政府進(jìn)行外匯監(jiān)管和宏觀調(diào)控。 QFⅡ從2003年7月9日在中國(guó)A股市場(chǎng)投下第一單以來(lái)，不斷的積極參與到中國(guó)的資本市場(chǎng)當(dāng)中，尤其是他們?cè)贏股市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)，引起了國(guó)人的關(guān)注和討論。QFⅡ的引入，改變了我國(guó)證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。國(guó)內(nèi)投資者如何應(yīng)對(duì)這種變化、如何在競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展壯大，成為金融行業(yè)的一個(gè)重大課題。但從現(xiàn)有的文章來(lái)看，理論和定性的居多，定量的很少。所以

4、本文就希望通過(guò)2004年第二季度至2006年第三季度公開(kāi)資料上所收集到的數(shù)據(jù)來(lái)做定量分析和實(shí)證研究，以期盡可能準(zhǔn)確的描繪出QFⅡ的完整圖像。 本文的結(jié)構(gòu)主要可以分為以下五個(gè)部分，結(jié)構(gòu)和內(nèi)容如下： 第一部分，QFⅡ制度簡(jiǎn)介。首先，對(duì)QFⅡ制度的含義和主要內(nèi)容做了一個(gè)簡(jiǎn)單的介紹，并從合格機(jī)構(gòu)的認(rèn)定問(wèn)題、對(duì)資金匯入、匯出的監(jiān)控問(wèn)題和投資范圍和投資額度問(wèn)題三個(gè)方面詳細(xì)的說(shuō)明我國(guó)QFⅡ制度的主要內(nèi)容。其次利用圖表的方式對(duì)QFⅡ制度

5、的操作流程和資金運(yùn)行方式做了一個(gè)直觀的說(shuō)明。最后介紹了QFⅡ制度的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀和相關(guān)理論。由于QFⅡ制度是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)在資本賬戶未開(kāi)放的情況下，開(kāi)放證券市場(chǎng)的一種制度安排，而西方發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)早已開(kāi)放，因此，西方發(fā)達(dá)國(guó)家并不需要QFⅡ制度，因此對(duì)QFⅡ制度本身的研究甚少。而國(guó)內(nèi)由于QFⅡ制度的提出到實(shí)施不到3年，研究QFⅡ的資料多為定性的和描述性的。在查閱了大量的相關(guān)文獻(xiàn)之后，至今未見(jiàn)到有專門針對(duì)QFⅡ的理論。在考慮了國(guó)內(nèi)外有關(guān)

6、金融和經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的理論之后，認(rèn)為金融深化理論、雙缺口模型理論、發(fā)展中國(guó)家金融服務(wù)貿(mào)易逐步自由化理論、新古典主義關(guān)于資本流動(dòng)的理論和資產(chǎn)組合理論有助于闡述我國(guó)實(shí)施QFⅡ制度的理論背景。 第二部分，介紹了部分新興證券市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)推行QFⅡ制度的經(jīng)驗(yàn)，尤其是中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)和印度市場(chǎng)。之所以選擇中國(guó)臺(tái)灣，是由于海峽兩岸具有共同的文化背景、共同的民族心理，研究中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券業(yè)的經(jīng)歷、臺(tái)灣實(shí)行QFⅡ前后市場(chǎng)特征的變化，將對(duì)理解滬深證券市場(chǎng)進(jìn)

7、一步發(fā)展的方向有一定的借鑒和參考意義。而印度市場(chǎng)引進(jìn)QFⅡ的背景和中國(guó)比較類似，就是中國(guó)和印度作為兩個(gè)最大的新興市場(chǎng)越來(lái)越受到國(guó)際資本的關(guān)注。并通過(guò)運(yùn)用定性和定量的方法分析了這兩個(gè)國(guó)家(地區(qū))實(shí)施QFⅡ制度對(duì)證券市場(chǎng)的影響及其效果體現(xiàn)為：通過(guò)實(shí)施QFⅡ制度可以減少市場(chǎng)波動(dòng)、改善投資者結(jié)構(gòu)、引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資，并對(duì)推動(dòng)新興市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程有明顯積極作用。 第三部分，QFⅡ在中國(guó)的發(fā)展。與中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)的QFⅡ制度相比，內(nèi)地QFⅡ制度由

8、于吸取了海外實(shí)踐的諸多經(jīng)驗(yàn)，在具體制度設(shè)計(jì)，特別是對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程方面，體現(xiàn)的更為積極，具有創(chuàng)新精神，對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者的吸引力也更大。截至2007年1月31日，已批準(zhǔn)46家QFⅡ投資額度，總計(jì)95.45億美元。雖然我國(guó)的QFⅡ制度在很多方面有著其他國(guó)家(地區(qū))所不具各的優(yōu)勢(shì)，但是由于我國(guó)實(shí)行QFⅡ制度的目的在很大程度上是為了借此機(jī)會(huì)推動(dòng)證券市場(chǎng)上漲，并且實(shí)施的時(shí)間比較短，已審批的QFⅡ的金額與股市的龐大資金相比，規(guī)模較小，因此QFⅡ制度還不

9、能對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響。 但是海外著名的QFⅡ?qū)?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)依然起了較強(qiáng)的引導(dǎo)作用，具有明顯的“示范效應(yīng)”。在中國(guó)資本市場(chǎng)的“非市場(chǎng)化”特點(diǎn)還比較明顯、法治尚未健全的環(huán)境下，QFⅡ的“示范效應(yīng)”是一把雙刃劍，需要我們警惕。第四部分，QFⅡ在中國(guó)A股市場(chǎng)的評(píng)價(jià)分析，這一部分也是本文的核心。由于QFⅡ不是投資基金，其沒(méi)有披露投資組合的義務(wù)，所以有關(guān)QFⅡ的投資消息，主要來(lái)自投資對(duì)象的信息披露。所以在這部分章節(jié)中限于本作者的能

10、力有限以及數(shù)據(jù)的精確程度，對(duì)于QFⅡ的分析不可能達(dá)到QFⅡ內(nèi)部人士的那種精確程度，但至少可以從很大程度上反映其投資現(xiàn)狀。在這一章節(jié)中從QFⅡ的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、QFⅡ的選股策略和QFⅡ的操作策略這三個(gè)方面，運(yùn)用定性分析和定量分析相結(jié)合的方法對(duì)QFⅡ在中國(guó)內(nèi)地A股市場(chǎng)的投資效果、投資風(fēng)格、投資理念做出總結(jié)。 第五部分，QFⅡ在中國(guó)市場(chǎng)的展望與問(wèn)題。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本市場(chǎng)將會(huì)逐步對(duì)外開(kāi)放，QFⅡ必將成為國(guó)內(nèi)股市的重要力量而與國(guó)內(nèi)的基金

11、、券商、社保、保險(xiǎn)等平起平坐。在看到QFⅡ所帶來(lái)的優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)我們也要關(guān)注QFⅡ給中國(guó)帶來(lái)的新的風(fēng)險(xiǎn)，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)全球化的環(huán)境中安全、穩(wěn)健地發(fā)展。 本文的基本結(jié)論是；在業(yè)績(jī)上，QFⅡ的投資業(yè)績(jī)絕對(duì)領(lǐng)先于大盤指數(shù)，對(duì)大盤股行情的判斷比國(guó)內(nèi)基金準(zhǔn)確，但其業(yè)績(jī)與國(guó)內(nèi)股票型基金相比，優(yōu)勢(shì)并不明顯；選股策略上，QFⅡ大力持有工業(yè)及制造業(yè)、公用事業(yè)、能源類的股票，其持有比例大大超過(guò)市場(chǎng)上該類股票的比例；QFⅡ?qū)?guó)家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀環(huán)境的變化

12、變化能做出迅速的反映，順勢(shì)而動(dòng)；在操作策略上，QFⅡ所持股票既有長(zhǎng)線的投資，也有短期的投機(jī)，是投資與投機(jī)相結(jié)合的策略。 在對(duì)QFⅡ制度的研究中，本文以基礎(chǔ)理論為指導(dǎo)，采用了定性和定量分析、實(shí)證和規(guī)范分析以及比較分析相互結(jié)合方法，注重了理論與現(xiàn)實(shí)的結(jié)合，這些論證方法貫穿全文。特別是在第三部分和第四部分，通過(guò)查閱了大量的資料和數(shù)據(jù)，運(yùn)用實(shí)證分析方法，有力地支持、證明了論文的觀點(diǎn)和結(jié)論。 本文的創(chuàng)新之處有以下幾個(gè)方面：第一、本

13、文詳細(xì)的收集了從2004年第2季度到2006年第3季度的所有公開(kāi)的QFⅡ持股數(shù)據(jù)，包括每個(gè)季度QFⅡ持有哪些股票，持股期間每股季度收益、持股數(shù)量、期初股價(jià)、期末股價(jià)、漲跌幅和所屬行業(yè)等。通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)話，把QFⅡ的業(yè)績(jī)同國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和大盤等來(lái)做比較，把QFⅡ的業(yè)績(jī)直觀的表現(xiàn)出來(lái)，一目了然。第二、本文從微觀的實(shí)證分析角度，縱向和橫向的系統(tǒng)而詳盡的分析了QFⅡ在中國(guó)股票市場(chǎng)的投資策略，找出其中有一定規(guī)律性的結(jié)論和值得借鑒學(xué)習(xí)的投資理念和方法