QFⅡ對中國股市影響的研究.pdf

1、從2002年11月5日，中國證監(jiān)會和中國人民銀行聯合頒布了《合格境外機構投資者證券管理暫行辦法》，到2003年7月9日，瑞士銀行在我國A股市場投下第一單股票投資，再到2005年9月7日，第二批增加的QFII投資額度60億美元的審批開始，到最近2006年8月25日證監(jiān)會、人民銀行和國家外匯管理局聯合發(fā)布了《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》，這一系列的事件表明，QFII制度在我國實行已經有四年多時間，這些合格境外投資者也隨著時間的推

2、移正在逐步地深入到我國股票市場，他們的投資者行為也隨著投資額度的增加，不斷加大對我國股票市場乃至整個證券市場的影響力度和范圍。那么QFIIs對我國股票市場究竟帶來了怎樣的影響，一直是人們關注的焦點，這也是本文試圖回答的問題。 已有的文獻主要基于理論研究和經驗描述，實證研究不多，對我國實行QFII制度的經驗數據進行實證研究就更少，這一點也與我國QFII制度所實施的時間不長有關。另外，由于QFII制度是在新興市場不健全的情況下為了開

3、放市場而進行的一種制度安排，而在成熟市場并不實行QFII制度。因此，本文試圖從我國實行QFII制度所獲得的經驗數據出發(fā)，運用計量經濟學方法對QFII進入我國并對我國股票市場帶來的影響進行實證研究。 要考察QFII的投資行為對我國股票市場所產生的影響，本文擬從股票市場整體價格波動的角度入手，利用我國上證和深證兩個股票市場的收益率指標作為股市整體價格指標進行研究。根據以上所提到關于QFII逐步進入我國證券市場的具體事件，本文根據不同

4、的事件日的虛擬變量，利用GARCI-I類模型，試圖刻畫關于QFII各事件發(fā)生前后我國股票市場價格波動的變化，以揭示QFII給我國股票市場的波動所帶來的影響。與以往利用GARCH類模型和事件分析法的研究不同的是，由于本文所考察的對像QFII，其市場投資份額相對國內機構和中小投資者的投資份額來說差距較大，因此在模型中必須加入國內投資者的交易量指標作為控制變量，以使得模型能夠準確地表現QFII這類投資者對股市收益率波動的影響。從該實證結果我們

5、發(fā)現，QFII在不斷深入我國股票市場的同時，起到了緩解股市收益率波動以及穩(wěn)定市場的作用。但是，由于QFII的進入使得國內股票投資者的日交易量指標對股市收益率波動影響有加劇的趨勢。本文通過對QFII這一類投資者進入我國股票市場后是否自身存在羊群行為進行了檢驗，結果表明QFIl本身不存在羊群行為，這一結果也說明，之前的實證結果中由于QFII進入，國內投資者的成交量顯著的增加了市場收益率的波動，是由于國內機構以及中小投資者對QFII投資理念的