基于競(jìng)價(jià)制的證券市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的構(gòu)建及其實(shí)證研究.pdf

1、證券市場(chǎng)的流動(dòng)性是指金融產(chǎn)品按照其價(jià)格進(jìn)行買賣的能力。流動(dòng)性是金融市場(chǎng)的重要屬性，由于流動(dòng)性不足而造成的金融產(chǎn)品的變現(xiàn)困難就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越來越被人們所關(guān)注。次貸危機(jī)的爆發(fā)將風(fēng)險(xiǎn)管理提到了一個(gè)新的高度。作為金融市場(chǎng)的一種重要的風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也逐漸成為研究的熱點(diǎn)。 不同的金融市場(chǎng)，甚至是同一個(gè)市場(chǎng)的不同發(fā)展階段，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都有不同的表現(xiàn)。做市商制和競(jìng)價(jià)制是各國(guó)金融市場(chǎng)普遍使用的兩種交易制度，做市商可

2、以給市場(chǎng)提供更多的流動(dòng)性，而競(jìng)價(jià)制則有較好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。不少學(xué)者對(duì)做市商制下的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)做了研究，并提出了衡量流動(dòng)性的指標(biāo)，但關(guān)于競(jìng)價(jià)制下流動(dòng)性和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究卻很少。我國(guó)的滬深兩市都是采用競(jìng)價(jià)制的，基于做市商制的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)不適用于我國(guó)證券市場(chǎng)。本文基于競(jìng)價(jià)制建立了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。該指標(biāo)的建立一方面揭示了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在不同交易制度下的本質(zhì)區(qū)別，否定了套用國(guó)外流動(dòng)性指標(biāo)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行研究的方法。另一方面，建立了適合我國(guó)實(shí)際情況

3、的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，為我國(guó)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究引入了新思路。 本文首先總結(jié)了流動(dòng)性和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論，包括金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論，流動(dòng)性概念及其理論，金融風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論，金融市場(chǎng)流動(dòng)性方面研究的熱點(diǎn)等。通過理論總結(jié)，能夠?qū)α鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念及其發(fā)展有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)。為了進(jìn)一步了解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)形成的原因，本文深入討論了做市商制和競(jìng)價(jià)制的區(qū)別，以及它們對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。在理論層面揭示了競(jìng)價(jià)制和做市商制下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式和度

4、量方法的不同，為進(jìn)一步建立流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)奠定理論基礎(chǔ)。在模型構(gòu)建和實(shí)證部分，本文結(jié)合Kyle的四維理論以及競(jìng)價(jià)制的實(shí)際情況，使用股價(jià)的波動(dòng)等概念來衡量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，定義了寬度、深度和彈性三維流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)，并選取國(guó)內(nèi)上市公司股票的具體數(shù)據(jù)對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證研究。最后，本文對(duì)建立的流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行了修改，將交易時(shí)間限定在短時(shí)間△t內(nèi)，使得價(jià)格的波動(dòng)僅受到流動(dòng)性的影響，用以進(jìn)行日內(nèi)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究，并結(jié)合上海證券交易所的實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)改