企業(yè)融資證券化創(chuàng)新研究.pdf

1、本文以資本市場上企業(yè)融資工具的創(chuàng)新為研究對象。隨著我國金融體制改革的不斷推進,企業(yè)融資結構發(fā)生了明顯的變化,直接融資在企業(yè)融資總量中所占比重不斷提高,間接融資比重逐步下降。企業(yè)利用資本市場進行直接融資在形式上可以分為融資證券化和資產證券化兩類。融資證券化是指資金需求者不采用銀行借款,而是通過發(fā)行證券向資金供給者直接融通資金的方式。資產證券化是指將缺乏流動性,但能夠在未來產生穩(wěn)定的和可預見的現(xiàn)金流收入的資產,轉換成為可以在資本市場上出售和

2、流動的資產支持證券進行融資的方式。對于融資證券化創(chuàng)新和資產證券化創(chuàng)新的研究,文章采取由具體到一般的歸納法分析思路,先分門別類歸納整理具體的企業(yè)證券創(chuàng)新品種和創(chuàng)新的企業(yè)資產證券化融資制度安排,而后深入探索融資工具種類創(chuàng)新和制度創(chuàng)新本質的屬性和因為。對于我國企業(yè)的融資證券化創(chuàng)新和資產證券化創(chuàng)新,文章采取由一般到具體的演繹法分析思路,在文章已經(jīng)取得的理論成果的指導下,結合我國資本市場發(fā)展的實際,系統(tǒng)性地提出了幾種當前可以開展的企業(yè)證券創(chuàng)新,并

3、且闡述了企業(yè)資產證券化在我國的發(fā)展和應用前景。
　　 在這樣的研究脈絡下,本文的創(chuàng)新之處主要是:第一,在西方既有金融創(chuàng)新理論的基礎上,提出我國金融創(chuàng)新的動因是政府主導推動型。西方的金融創(chuàng)新理論可以歸結為約束引致、規(guī)避管制、市場不完全和證券設計四種。我國目前金融創(chuàng)新的種類和實際情況還處于引進創(chuàng)新階段,對于西方國家已有的金融工具,能夠根據(jù)國情學習掌握好就是成功的。在我國金融創(chuàng)新過程中起關鍵作用的是政府,本文認為我國的金融創(chuàng)新是政府主

4、導型。第二,系統(tǒng)整理了發(fā)達資本市場上創(chuàng)新的企業(yè)證券品種,分企業(yè)債券、優(yōu)先股、可轉換證券和普通股四類研究了企業(yè)證券的創(chuàng)新因為和種類。本文對企業(yè)證券創(chuàng)新的研究為我國今后一段時期內資本市場上證券品種的發(fā)展和創(chuàng)新提供了有益的參照。第三,將企業(yè)資產證券化中的經(jīng)濟關系納入委托-代理問題分析框架,企業(yè)資產證券化能夠加強對代理人的監(jiān)督和控制,能夠將資產配置給對該資產的價值信息知道得最充分的投資者,從而降低了委托人和代理人之間的代理成本和信息成本,增加了

5、對企業(yè)經(jīng)理人員的激勵和股東財富。第四,以企業(yè)資產證券化的信息不對稱理論為基礎,從真實出售、委托-代理、自由現(xiàn)金流和估值四個方面,比較了企業(yè)資產證券化和抵押融資的異同。在現(xiàn)有文獻隱藏信息下企業(yè)資產證券化模型基礎上,重新推導構造關于一般資產價值信息不對稱的資產證券化模型。第五,在理論上將企業(yè)資產證券化交易區(qū)分為公平交易和關聯(lián)交易。指出在市場經(jīng)濟條件下,公平交易不會使得企業(yè)能夠利用資產證券化逃避自身的債務法律責任,而關聯(lián)交易條件下,企業(yè)通過資

6、產證券化,很可能使自身逃避債務法律責任。發(fā)達資本市場對關聯(lián)交易條件下企業(yè)資產證券化的嚴格法律監(jiān)管,對于我國實施企業(yè)資產證券化專門立法,有很強的借鑒價值。
　　 圍繞上述研究內容,本文共分為八章。第一章是引言。主要介紹研究背景、研究意義、已有的研究成果、本文的研究內容和研究方法以及主要的研究創(chuàng)新。第二章是關于證券創(chuàng)新相關文獻的回顧。本章是對現(xiàn)有金融創(chuàng)新理論文獻的梳理,目前尚無金融創(chuàng)新普遍認可和統(tǒng)一的理論。第三章是對融資證券化創(chuàng)新的

7、研究。本章主要分析了資本市場上創(chuàng)新的企業(yè)證券。按照企業(yè)債券、優(yōu)先股、可轉換證券和普通股四種種類,分析了各自的創(chuàng)新機理,識別出80種具有典型特征的創(chuàng)新證券。第四章到第七章是對企業(yè)資產證券化的研究。第四章是對企業(yè)資產證券化的概述。本章分析了企業(yè)資產證券化的原理、作用及運作機制。在此基礎上,對我國實施企業(yè)資產證券化進行了可行性研究,設計出相應的運行機制,并分析了企業(yè)資產證券化可能引發(fā)的逃避法律責任問題。第五章是從信息不對稱角度,分析企業(yè)資產證

8、券化的動因。在隱藏行動不對稱分析框架內,將對經(jīng)理人員的努力相對不敏感的現(xiàn)金流進行證券化,使得激勵計劃更強有力地集中于重要的現(xiàn)金流上。而且,資產證券化將未來一系列現(xiàn)金流入轉化為一次總的現(xiàn)金流入,增強了對管理成本的監(jiān)督和控制。在隱藏信息不對稱分析框架內,資產證券化能夠被內部人員和外部投資者關于一般資產的價值和一般投資者和專業(yè)投資者關于證券化資產價值的不對稱信息解釋。在兩個隱藏信息理論中,資產證券化是為市場力量所驅動,將資產分配給對該資產的價

9、值信息知道得最充分的投資者。第六章是企業(yè)資產證券化的有效性。分析了企業(yè)資產證券化的收益和成本、有效性和公正性。風險暴露守恒原理論證了由于資產證券化進入相當成本較低的資本市場進行融資,給一些企業(yè)的融資成本帶來了真正的節(jié)約。接著證明企業(yè)資產證券化在經(jīng)濟學上不滿足帕累托有效,但滿足卡爾多一?？怂褂行?。最后本章分析了企業(yè)資產證券化的公正性。第七章是我國企業(yè)融資的證券化創(chuàng)新研究。在當前我國資本市場發(fā)展的環(huán)境和條件下,本章提出了幾種可以開展的一般企