大小非解禁對股票累積超額收益率的影響.pdf

1、大小非解禁問題是近期困擾著整個大盤的一個核心問題，從07年下半年以來，我國A股股市大幅走低，創(chuàng)下全球跌幅榜首。拋開宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，政府政策等一系列因素對大盤走勢的制約外，還有一個很引人注目的問題就是大小非解禁的問題。大小非解禁的問題實(shí)質(zhì)上是股權(quán)分置改革所遺留下的問題。中國股權(quán)分置制度是在中國由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中形成的，上市公司股權(quán)分置改革于2005年5月正式啟動，其主要形式是上市公司的非流通股東通過向流通股東支付一定的對價而獲得

2、所持股份的流通權(quán)。到目前為止，滬深兩市已有占總市值九成以上的公司完成了股權(quán)分置改革。股權(quán)分置改革實(shí)施使得中國證券市場進(jìn)人全流通時代，掃除了長期以來制約中國股市持續(xù)發(fā)展的制度性障礙，但由于股改完成的同時意味著原先約2/3不流通的股份獲得了在未來逐步流通的權(quán)利，由此引發(fā)的股份擴(kuò)容預(yù)期在股改實(shí)施前后必然對上市公司股價和整個證券市場運(yùn)行產(chǎn)生重大影響。正是這種制度的設(shè)計，導(dǎo)致現(xiàn)階段出現(xiàn)的密集大小非解禁的問題。因此基于上述判斷，本文的研究框架共分為

3、五個章節(jié)，從股權(quán)分置這個概念入手層層遞進(jìn)，將由股權(quán)分置引發(fā)的一系列問題進(jìn)行一個詳盡的梳理，引出股權(quán)分置改革這一個重大的歷史事件以及改革出現(xiàn)的問題和政策面上的應(yīng)對方式。文章著重探討的是經(jīng)由股權(quán)分置改革而引發(fā)的大小非解禁的問題，這是這篇文章的核心部分，也是當(dāng)前十分熱點(diǎn)的問題。 第一章文獻(xiàn)綜述部分簡要的敘述了當(dāng)前針對股權(quán)分置改革的一些相關(guān)的文獻(xiàn)，從股權(quán)分置改革是否公平合理的角度，一個重要的問題就是如何對獲取流通權(quán)支付對價的問題。對價支

4、付的公平性和合理性是決定主權(quán)分置改革成效以及相關(guān)后續(xù)問題的一個起點(diǎn)，因此文獻(xiàn)綜述作中介紹了相關(guān)的問題。 第二章介紹了我國股權(quán)分置改革的一些具體的實(shí)施情況。股權(quán)分置改革是我國健全現(xiàn)代化的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)的一個重大舉措，它的實(shí)施情況是我國企業(yè)是否能邁進(jìn)全流通的股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個關(guān)鍵，因此在這一章節(jié)中，我會詳細(xì)梳理從股權(quán)分置改革提出以來我們所經(jīng)歷的各個階段，讓我們對股權(quán)分置改革有一個深刻的理解和認(rèn)識。 第三章介紹了股權(quán)分置改革存在的一

5、些弊端，其中核心的問題就是對價支付的不足和其后導(dǎo)致的大小非解禁帶來的沖擊問題。雖然我國的股權(quán)分置改革已經(jīng)基本完成，但是由于存在制度上的設(shè)計缺陷，導(dǎo)致在進(jìn)入全流通時代時候，由于實(shí)體資本與金融資本之間的成本存在現(xiàn)在過大差異最終存在大小非瘋狂套現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)。 第四章運(yùn)用事件研究方法對大小非解禁對股票累積超額收益率的影響進(jìn)行了一些列的探討。由于存在著解禁后套現(xiàn)的事實(shí)，因此在解禁日前后，股票的超額收益率將會出現(xiàn)異常的變化，而通過對這種變的定量