資本市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)全球化和資本國(guó)際化的日益興起，中國(guó)資本市場(chǎng)的開放進(jìn)程也在不斷加快。不可否認(rèn)的是，資本市場(chǎng)的開放對(duì)合理利用外資，促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的意義；然而，實(shí)踐同時(shí)表明：資本流動(dòng)自由化、證券市場(chǎng)開放是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融開放中最具風(fēng)險(xiǎn)性的一步。因此，對(duì)資本市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究是極具理論和現(xiàn)實(shí)意義的。它有助于我們對(duì)資本市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)有較全面的了解。此外，也是最重要的一點(diǎn)，為中國(guó)如何應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)的國(guó)際化提供有益的借鑒。 本文首

2、先對(duì)資本市場(chǎng)開放的定義作了明確界定，即資本市場(chǎng)的開放包括服務(wù)性開放和投資性開放兩個(gè)方面的內(nèi)容。前者主要是指資本市場(chǎng)作為金融服務(wù)業(yè)開放的具體安排，屬于服務(wù)貿(mào)易范疇，主要內(nèi)容包括：證券市場(chǎng)準(zhǔn)入原則、國(guó)民待遇原則、市場(chǎng)透明度原則和逐步自由化原則等。后者則屬于資本流動(dòng)的范疇，指的是證券資本在國(guó)內(nèi)與國(guó)際資本市場(chǎng)之間的自由流動(dòng)。在此基礎(chǔ)上，總結(jié)了世界資本市場(chǎng)開放的三種模式，為下文已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或正在實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)開放(如中國(guó))的各個(gè)國(guó)家提供模式借鑒。

3、 針對(duì)資本市場(chǎng)開放的理論淵源，即為什么要實(shí)行資本市場(chǎng)開放，本文主要基于兩方面進(jìn)行闡述：一是基于金融抑制、金融深化理論的金融自由化與金融開放；二是基于金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的金融發(fā)展理論。這兩者構(gòu)成了為什么要實(shí)行資本市場(chǎng)開放的理論框架。 在介紹資本市場(chǎng)開放的相關(guān)理論后，文章以資本市場(chǎng)本身的功能(提供投融資渠道、資本合理定價(jià)、優(yōu)化資源配置、產(chǎn)權(quán)界定等)為伏筆，對(duì)資本市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)作了全面的分析。 首先，從理論的層面詳細(xì)

4、介紹了資本市場(chǎng)開放對(duì)經(jīng)濟(jì)的正負(fù)兩方面影響。在闡述的過程中，引用各種模型如貨幣供求模型、國(guó)內(nèi)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)、國(guó)際資本資產(chǎn)定價(jià)模型(ICAPM)、兩缺口模型及現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論等，從虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩個(gè)角度進(jìn)行。其中，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的正面效應(yīng)可以概括為三個(gè)方面：第一，資本市場(chǎng)開放能有效降低資金成本；第二，資本市場(chǎng)開放能改善金融市場(chǎng)效率；第三，資本市場(chǎng)開放能促進(jìn)金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整和降低風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正面效應(yīng)同樣從三個(gè)角度來(lái)說明：吸

5、引外國(guó)資本投入、提高本國(guó)的投資水平、提高資源配置效率。類似地，對(duì)資本市場(chǎng)開放風(fēng)險(xiǎn)的分析也從金融體系(虛擬經(jīng)濟(jì))和宏觀經(jīng)濟(jì)(實(shí)體經(jīng)濟(jì))兩個(gè)層次來(lái)闡述。前者表現(xiàn)為：金融機(jī)構(gòu)面臨的競(jìng)爭(zhēng)加大、國(guó)際游資加劇金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩(細(xì)化為股市波動(dòng)性加劇和匯率波動(dòng)加劇)以及資本市場(chǎng)開放對(duì)金融監(jiān)管提出的挑戰(zhàn)等。后者表現(xiàn)為：國(guó)際收支平衡風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)、民族工業(yè)遭受沖擊的風(fēng)險(xiǎn)、資本自由流動(dòng)對(duì)現(xiàn)行匯率制度的沖擊等四個(gè)方面。至此，文章對(duì)資本市場(chǎng)開放經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的理論

6、構(gòu)建基本完成。 其次，以國(guó)外已開放資本市場(chǎng)的典型發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家為例，從實(shí)踐的角度對(duì)開放的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了論證。重點(diǎn)介紹了墨西哥金融危機(jī)和東南亞金融危機(jī)的前因后果，并運(yùn)用大量數(shù)據(jù)和事實(shí)來(lái)增強(qiáng)說服力。在此基礎(chǔ)上，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)開放的效果進(jìn)行了對(duì)比分析。其中，對(duì)美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家從開放前后GDP增長(zhǎng)率和證券市場(chǎng)規(guī)模的變化兩個(gè)角度進(jìn)行比較，證實(shí)了資本市場(chǎng)開放對(duì)于美日等發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說正面效應(yīng)較為明顯。而對(duì)于發(fā)展中國(guó)家

7、來(lái)說，采用例證法(各國(guó)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)間與資本市場(chǎng)開放的時(shí)序性)證明大多數(shù)不成熟的發(fā)展中國(guó)家在開放資本市場(chǎng)后帶來(lái)嚴(yán)重的金融危機(jī)乃至演變成全面性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 再次，對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)的共同原因進(jìn)行了提煉，引用了國(guó)內(nèi)外對(duì)貨幣危機(jī)理論和實(shí)證的一系列研究成果，得出拉美、東南亞發(fā)生金融危機(jī)的深刻教訓(xùn)：一是資本市場(chǎng)開放與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革不協(xié)調(diào)。表現(xiàn)為在開放了資本市場(chǎng)的情況下，固守已經(jīng)僵化的釘住匯率制以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)納構(gòu)發(fā)生問題，經(jīng)濟(jì)泡沫嚴(yán)重等。二是

8、對(duì)外資管理不當(dāng)。在積極吸引外資的同時(shí)卻忽視了對(duì)外資的管理工作；在引進(jìn)外資的數(shù)量上，存在過度負(fù)債問題；在外資的投向上，大量資金進(jìn)入投機(jī)市場(chǎng)領(lǐng)域，助長(zhǎng)了泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生。三是資本市場(chǎng)開放與金融監(jiān)管不配套。表現(xiàn)在：對(duì)短期投機(jī)性資本建立起有效的防范和管理體系之前，急于取消外匯管制，致使開放的資本市場(chǎng)暴露在國(guó)際游資的沖擊之下；兩國(guó)中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不力，沒有對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款投向進(jìn)行有效管理，造成金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)劇增。四是國(guó)際游資的興風(fēng)作浪成為

9、兩次危機(jī)的外部因素。綜上所述，拉美和東南亞國(guó)家的內(nèi)部條件、國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境、資本項(xiàng)目的自由化、技術(shù)進(jìn)步等因素是國(guó)際資本大量流入的前提，而缺乏有效的政策法律環(huán)境、有效的謹(jǐn)慎金融監(jiān)管造成金融風(fēng)險(xiǎn)不斷加大并最終造成匯率貶值和資本外逃，是引發(fā)金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的真正原因。 最后，回到中國(guó)的資本市場(chǎng)開放。從中國(guó)資本市場(chǎng)開放的動(dòng)因分析、中國(guó)資本市場(chǎng)開放現(xiàn)狀、國(guó)外市場(chǎng)開放實(shí)踐對(duì)中國(guó)的啟示三個(gè)角度展開。針對(duì)動(dòng)因分析，本文認(rèn)為有以下四個(gè)因素：促進(jìn)金融發(fā)

10、展、有效配置資源，減少資本管制成本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)國(guó)際化以及促進(jìn)人民幣的國(guó)際化。對(duì)資本市場(chǎng)開放現(xiàn)狀的論述首先從中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展和開放歷程起筆，共分為三個(gè)階段。第一階段為中國(guó)資本市場(chǎng)的萌生(1978—1992)，第二階段為全國(guó)性資本市場(chǎng)的形成和初步發(fā)展(1993—1998)，第三階段為資本市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范、開放和發(fā)展(1999-2007)。在第三階段中，中國(guó)資本市場(chǎng)的開放向前邁出了一大步。盡管如此，中國(guó)資本市場(chǎng)在開放過程中仍然面臨著諸

11、多問題和缺陷，主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：第一，股票市場(chǎng)的不合理分割，包括A股與B股市場(chǎng)的分割以及A股與H股市場(chǎng)的分割；第二，B股市場(chǎng)的發(fā)行與流通不暢，表現(xiàn)為新發(fā)行、上市的企業(yè)家數(shù)逐年減少，市場(chǎng)籌資功能弱化和二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)低迷；第三，QFⅡ的開閘對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的引入。面對(duì)國(guó)際資本的快速進(jìn)出，在我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)有規(guī)模和對(duì)外資的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制尚未完全建立的條件下，對(duì)我國(guó)股市能否抵御外資的巨大沖擊提出了疑問；第四，特殊的利率風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致我國(guó)QDⅡ產(chǎn)品收益率的不穩(wěn)

12、定。在我國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的情況下，國(guó)內(nèi)利率和國(guó)際主要發(fā)達(dá)國(guó)家利率走勢(shì)之間的聯(lián)動(dòng)不明顯，導(dǎo)致固定收益類產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)加大?；谥袊?guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析，文章最后總結(jié)了國(guó)外資本市場(chǎng)開放對(duì)中國(guó)進(jìn)一步開放資本市場(chǎng)提供的寶貴經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。一是資本市場(chǎng)開放應(yīng)循序漸進(jìn)、量力而行；二是必須重視經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，防止泡沫形成；三是利用外資規(guī)模要適度、結(jié)構(gòu)投向要合理；四是保持匯率制度的靈活性和穩(wěn)定性；五是要積極參與國(guó)際協(xié)調(diào)與資金融通。 本文以資本市場(chǎng)開

13、放為研究對(duì)象，著重研究新興資本市場(chǎng)的開放風(fēng)險(xiǎn)，以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范制度安排。優(yōu)點(diǎn)在于： 其一，論述全面。文章從正反兩個(gè)方面全面闡述資本市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，符合理論與實(shí)際。 其二，重點(diǎn)突出。雖然對(duì)于資本市場(chǎng)的開放效應(yīng)作了正反兩方面的分析，但著重突出了開放的風(fēng)險(xiǎn)所在以及如何防范風(fēng)險(xiǎn)，使文章更具有現(xiàn)實(shí)意義。 最后，用事實(shí)與數(shù)據(jù)說話。在闡述經(jīng)濟(jì)效應(yīng)時(shí)，分別列舉了美日等發(fā)達(dá)國(guó)家以及拉美、東南亞國(guó)家資本市場(chǎng)開放實(shí)踐作為有力的例