股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性研究——中國(guó)股市特殊性的原因探尋.pdf

1、我國(guó)股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性問(wèn)題曾經(jīng)或正在困擾著眾多理論研究人員和政策制定者，諸多學(xué)者試圖選取各種變量、建立各種不同的模型對(duì)其進(jìn)行研究，但結(jié)果并不令人滿意。這一方面是由于股票市場(chǎng)本身的復(fù)雜性，另一方面是由于以往的研究多是在傳統(tǒng)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。本文在對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧后，認(rèn)為EMH并不適合用來(lái)分析中國(guó)這一新興資本市場(chǎng)的問(wèn)題，相對(duì)而言，行為金融學(xué)的一些最新研究成果更加符合中國(guó)的實(shí)際情況，故本文的研究是建

2、立在行為金融學(xué)關(guān)于“有限理性”、“群體行為”和“有限套利”的基礎(chǔ)之上的。 本論文從周期波動(dòng)的角度揭示我國(guó)股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性。實(shí)證方面，本文采用中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心(CEMAC)每月發(fā)布的中國(guó)宏觀景氣指數(shù)中的一致指數(shù)取代名義GDP增長(zhǎng)率作為經(jīng)濟(jì)周期的劃分依據(jù)，將1991年1月至2008年4月的宏觀經(jīng)濟(jì)劃分為四個(gè)半周期；摒棄股票技術(shù)分析中現(xiàn)成的周期劃分方法而嚴(yán)格按照股市周期的含義，采用簡(jiǎn)單的“底--底”方法，將1991年1月

3、至2008年4月的上證指數(shù)劃分為兩個(gè)半周期；通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市周期是與經(jīng)濟(jì)周期背離的，不具備對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)功能。 本論文的研究重點(diǎn)在于對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的特殊性進(jìn)行原因探尋，即解釋我國(guó)股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離的原因，并揭示我國(guó)股票市場(chǎng)周期波動(dòng)的直接原因。由于“有限理性”、“羊群行為”和“有限套利”充斥著市場(chǎng)，中國(guó)股市不是一個(gè)有效市場(chǎng)。又由于“政策市”、“股權(quán)分置”和上市公司缺陷等中國(guó)股市特有現(xiàn)象的存在，使得中國(guó)的投資者熱衷于追逐由

4、“高拋低吸”帶來(lái)的價(jià)差收益，而很少有人會(huì)為得到上市公司的現(xiàn)金分紅而采取長(zhǎng)期持有的投資策略。在這種情況下，以預(yù)期股利(預(yù)期利潤(rùn))為中介的股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制不成立，政策因素成為決定股市周期波動(dòng)的關(guān)鍵因素。本文利用“政策效應(yīng)博弈模型”，結(jié)合中國(guó)股市發(fā)展歷程對(duì)這一推論進(jìn)行了說(shuō)明和論證，最后圍繞“以優(yōu)化資源配置為導(dǎo)向的資本市場(chǎng)定位”提出可行性政策建議，以使我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為股市運(yùn)行的基礎(chǔ)，發(fā)揮股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)功能。