股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和內(nèi)部人交易信息披露的信息含量研究.pdf

1、隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的日趨規(guī)范，信息披露制度也日益完善。投資者面對(duì)市場(chǎng)上紛繁復(fù)雜的信息，需要甄別出對(duì)自己決策有用的信息。被公認(rèn)為專業(yè)理性投資主體的“機(jī)構(gòu)投資者”和掌握上市公司內(nèi)部信息資源的公司內(nèi)部人(主指上市公司高層管理人員)的公開交易信息是否具有信息含量?其相應(yīng)的投資行為是否一定具有合理性?對(duì)市場(chǎng)上的其他投資者有沒有參考借鑒意義?投資者模仿這些交易行為能否取得異常收益? 本文基于上述問題，以滬深兩市2006年7月至2008年2月間

2、機(jī)構(gòu)和內(nèi)部人公開的交易信息為研究對(duì)象(基于信息而不是交易本身)，運(yùn)用事件研究法、抽樣、回歸及相關(guān)價(jià)值分析等方法，檢測(cè)機(jī)構(gòu)和內(nèi)部人公開交易信息的信息含量及其投資行為的合理性。 基于股價(jià)和成交量變動(dòng)的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，不論大盤上漲還是下跌，機(jī)構(gòu)純買入信息在短期內(nèi)存在顯著的超額收益，具有顯著信息含量；且其信息含量大小受到參與買入的機(jī)構(gòu)數(shù)量的影響。對(duì)細(xì)分樣本的研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)凈買入信息具有一定的信息含量，但不如純買入信息顯著。機(jī)構(gòu)純賣出與機(jī)構(gòu)凈賣出

3、信息一樣，在短期內(nèi)均不能取得異常收益，不具有信息含量?；诠善眱r(jià)值評(píng)估的研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)買入行為具有 內(nèi)在合理性，對(duì)其他投資者具有參考價(jià)值，而機(jī)構(gòu)賣出行為的合理性并不明顯?；贐HAR的分析進(jìn)一步肯定了機(jī)構(gòu)買入行為具有合理性和預(yù)見性的結(jié)論；但機(jī)構(gòu)賣出行為在大盤上漲過程中，可以取得超收益；而在大盤下跌趨勢(shì)下，其行為的合理性及對(duì)后市的預(yù)見性并不十分顯著。表明機(jī)構(gòu)賣出行為在一定程度上受大盤趨勢(shì)變動(dòng)的影響。 對(duì)內(nèi)部人買入與賣出信息