周期性行業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構與資本結(jié)構的杠桿效應.pdf

1、周期性行業(yè)作為構成國民經(jīng)濟領域的重要組成部分，具有行業(yè)波動較為顯著的特征，因而周期性行業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展對于國民經(jīng)濟具有不可忽視的重要意義。在當下很多周期性行業(yè)存在產(chǎn)能利用率嚴重不足、經(jīng)濟效益低下等問題的現(xiàn)狀中，如何引導周期性行業(yè)的良性發(fā)展已成為上至國家決策機構、下至企業(yè)管理者與投資者都十分關注的重要論題。
　　關于周期性行業(yè)的特點及財務管理戰(zhàn)略，很多人從經(jīng)驗出發(fā)，總結(jié)了一些理論上的認識。但從企業(yè)經(jīng)驗數(shù)據(jù)的角度對周期性行業(yè)進行實證研

2、究的文獻少之又少。本文試圖彌補這方面的空白，從實證的角度檢驗宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)周期性特征對企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構、資本結(jié)構、盈利能力的影響，以及在經(jīng)濟周期作用下資產(chǎn)結(jié)構與資本結(jié)構對周期性行業(yè)所產(chǎn)生的杠桿效應。
　　周期性行業(yè)的發(fā)展受到宏觀經(jīng)濟周期與行業(yè)周期的深刻影響，因而其經(jīng)營上具有非常重大的不確定性和復雜性，經(jīng)營利潤也具有比較強烈的波動性和風險性。本文基于相關理論基礎，并在對已有的研究成果總結(jié)和創(chuàng)新的基礎上，將宏觀經(jīng)濟周期、中觀行業(yè)變量

3、與企業(yè)微觀層面相結(jié)合，系統(tǒng)考察宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)特征因素以及企業(yè)財務戰(zhàn)略安排中杠桿程度對上市公司績效的影響。
　　本文以我國2000-2014年間A股上市公司為研究樣本，選取了來自2176家上市公司的19020個觀察值，以防御性行業(yè)作為對照樣本，著重從經(jīng)營杠桿、財務杠桿、利潤率等角度實證檢驗了周期性行業(yè)的財務特征。通過對上市公司大樣本的實證分析，我們得出以下結(jié)論：
　?。?）周期性行業(yè)的經(jīng)營杠桿和財務杠桿程度顯著高于防御性行

4、業(yè),并且其經(jīng)營杠桿與財務杠桿較防御性行業(yè)具有更大的波動性。企業(yè)在經(jīng)濟周期的不同階段會相應地調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構和資本結(jié)構，以充分利用杠桿的效應。周期性行業(yè)的調(diào)整幅度尤其顯著。這也驗證了我國企業(yè)對于資本結(jié)構目標的管理符合權衡理論的解釋，企業(yè)管理者在財務戰(zhàn)略管理上存在擇時行為。
　?。?）關于盈利能力方面的特征，我們發(fā)現(xiàn)，周期性行業(yè)利潤率的波動性比防御性行業(yè)更大。經(jīng)濟周期擴張期企業(yè)的利潤率高于經(jīng)濟周期緊縮期的利潤率，經(jīng)濟周期擴張期企業(yè)的

5、利潤率增長速度高于經(jīng)濟周期緊縮期的利潤率增長速度。對于經(jīng)濟周期的不同階段進行分組檢驗發(fā)現(xiàn)周期性行業(yè)對于經(jīng)濟周期波動對企業(yè)盈利能力所產(chǎn)生的影響相對于防御性行業(yè)更為敏感，具體表現(xiàn)為周期性行業(yè)相對于防御性行業(yè)在經(jīng)濟擴張期具有相對優(yōu)勢，在經(jīng)濟緊縮期具有相對劣勢。這說明宏觀經(jīng)濟因素是周期性行業(yè)盈利波動的重要驅(qū)動因素。
　　（3）對于周期性行業(yè)企業(yè)的杠桿特征對企業(yè)盈利性的影響這一論題，我們以采礦業(yè)為周期性行業(yè)的代表，進行了實證研究。研究結(jié)果表

6、明，在經(jīng)濟擴張期，經(jīng)營杠桿與財務杠桿的提高將導致盈利指標增長率的正向變化；在經(jīng)濟緊縮期，經(jīng)營杠桿與財務杠桿的提高將導致盈利增長率的負向變化。這個結(jié)果驗證了杠桿的雙刃劍效果，杠桿所發(fā)揮的作用方向與企業(yè)未來的盈利方向緊密相關。當未來具有正向盈利時，經(jīng)營杠桿與財務杠桿就會發(fā)揮正向作用。此時杠桿程度越高，就會為股東帶來越多的收益。反之，當未來出現(xiàn)虧損時，經(jīng)營杠桿與財務杠桿就會發(fā)揮負面效應。此時杠桿程度越高，給股東帶來的損失也被放大得越多。為了補

7、充單一行業(yè)研究的片面性，我們又選擇了周期性行業(yè)中的一個企業(yè)作為研究對象，對中國遠洋的杠桿效應進行了案例分析。分析結(jié)果同樣證實了杠桿具有助漲助跌的雙重作用——在經(jīng)濟環(huán)境樂觀、企業(yè)保持盈利時對企業(yè)利潤具有向上的調(diào)節(jié)作用，在經(jīng)濟環(huán)境蕭條、企業(yè)經(jīng)營慘淡時具有負向的破壞作用。
　　對該命題的檢驗雖然僅得到了代表性周期性行業(yè)的數(shù)據(jù)驗證，但并不能說明其它行業(yè)以及周期性行業(yè)之外的行業(yè)不存在類似情況。只能說周期性行業(yè)的檢驗結(jié)果較為顯著，能夠得到較為

8、明確的結(jié)論。但杠桿的作用的確是在周期波動顯著的周期性行業(yè)中表現(xiàn)得更為強烈，因為周期性行業(yè)高杠桿與利潤波動劇烈的特點決定了在這類企業(yè)中杠桿會產(chǎn)生更大的放大作用。同時由于固定資產(chǎn)規(guī)模巨大、固定資產(chǎn)達產(chǎn)期較長等原因，杠桿策略的調(diào)整會有較為明顯的滯后期，因此對這類企業(yè)來說，提前預判市場形勢、根據(jù)市場需求部署未來的投資計劃顯得尤為必要。
　　因此當一個企業(yè)處于周期性行業(yè)中，企業(yè)的管理者需要特別注意經(jīng)濟環(huán)境的變化趨勢并據(jù)此調(diào)整自己的投資策略與