信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)信度量模型的構(gòu)建及其應(yīng)用研究.pdf

1、信用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基石，違約及信用風(fēng)險(xiǎn)倍受金融界關(guān)注?，F(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)通常具有易傳染性特征，進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，爆發(fā)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和金融市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)傳染事件層出不窮。在此背景下，在信用風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中需要考慮信用風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性，特別是極端風(fēng)險(xiǎn)事件下的相關(guān)性。所以，考慮信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性，并在此基礎(chǔ)上實(shí)施信貸組合管理成為了信用風(fēng)險(xiǎn)管理的一種發(fā)展趨勢(shì)。目前，學(xué)界和業(yè)界對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的建模進(jìn)行了較多的研究，但是對(duì)信貸組合管理中的相關(guān)性度量還較少進(jìn)行系統(tǒng)深入

2、的分析。本文以信用相關(guān)性為研究對(duì)象，沿著機(jī)理分析到模型和實(shí)證研究，再到應(yīng)用研究的思路，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性的形成機(jī)理、度量模型及其在信貸組合管理中的應(yīng)用進(jìn)行系統(tǒng)的探索。
　　在信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性的機(jī)理研究部分，首先界定信用風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性等概念，并分析信用風(fēng)險(xiǎn)的形成原因；接著探尋信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性產(chǎn)生的機(jī)理，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)變量、政治及政策事件、公共安全事件、技術(shù)因素和社會(huì)因素等共同因素，產(chǎn)品市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)上的信用風(fēng)險(xiǎn)傳染，以

3、及耦合因素是信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因。
　　在信用風(fēng)險(xiǎn)及其相關(guān)性度量模型的構(gòu)建部分，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)性的度量進(jìn)行了相應(yīng)的建模，以1990～2010年中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，檢驗(yàn)了模型的有效性，并運(yùn)用相關(guān)模型描述了樣本期內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)變化的特征和規(guī)律。首先，考慮信用風(fēng)險(xiǎn)的非線性變化特征，運(yùn)用信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型為基礎(chǔ)，建立了行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，并對(duì)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分層聚類。綜合MDA模型、SVM模型以及KMV模型的Hybrid模型較

4、好地融合了財(cái)務(wù)信息與資本市場(chǎng)相關(guān)信息，能有效地對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)；在亞超度量空間下，運(yùn)用最小生成樹方法對(duì)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分層聚類，對(duì)信貸組合管理實(shí)現(xiàn)了降維處理，認(rèn)為電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，批發(fā)、零售、貿(mào)易業(yè)，石油、化學(xué)、塑膠、塑料以及信息技術(shù)業(yè))可以作為強(qiáng)周期性行業(yè)、防御型行業(yè)、弱周期性行業(yè)以及成長(zhǎng)型行業(yè)的代表行業(yè)，Johnasen協(xié)整檢驗(yàn)表明這4類行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。然后，基于靜態(tài)Copula模型，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)

5、性的總體特征進(jìn)行了描述。從總體上看，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性具有非對(duì)稱的特征，這表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性在下尾處對(duì)外界環(huán)境的變化比較敏感。再后，考慮信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性的動(dòng)態(tài)變化、跳躍以及狀態(tài)轉(zhuǎn)換特征，構(gòu)建了二元穩(wěn)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)Copula模型、跳躍變結(jié)構(gòu)和狀態(tài)轉(zhuǎn)換變結(jié)構(gòu)Copula模型。K-S檢驗(yàn)和A-D檢驗(yàn)的結(jié)果表明Jump Clayton Copula函數(shù)的擬合優(yōu)度較高，綜合考慮各模型所計(jì)算出的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)表明樣本行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)程度比較高，并表現(xiàn)出

6、非對(duì)稱、下尾處敏感、易受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響等特征。最后，構(gòu)建了信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性度量的多元Copula模型。分別基于Canonical藤和D藤結(jié)構(gòu)，建立Pair Copula模型，進(jìn)行相應(yīng)的參數(shù)估計(jì)，得到了能較準(zhǔn)確度量多元特征的信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性度量模型。實(shí)證結(jié)果表明，Canonical藤分解結(jié)構(gòu)下，多元Copula的擬合效果相對(duì)較佳，對(duì)比Clayton Pair Copula和Jump Clayton Copula模型所計(jì)算出的信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)可以

7、發(fā)現(xiàn)，Clayton pair copula所計(jì)算出的信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)相對(duì)較小，表明多個(gè)信貸資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合變動(dòng)的可能性相對(duì)較低。
　　在信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性度量模型的應(yīng)用研究部分，提出基于Copula VaR模型的商業(yè)銀行信貸組合管理的方法。以Pair Copula模型為基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)信貸組合管理的Copula VaR的計(jì)算步驟，以樣本商業(yè)銀行為例，對(duì)其信貸組合進(jìn)行分析，提出其信貸組合優(yōu)化的方向。同時(shí)，根據(jù)信貸組合管理的現(xiàn)狀，提出商業(yè)銀行