股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的理論與實(shí)證研究——基于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的中國(guó)上市公司.pdf

1、股權(quán)激勵(lì)作為一種解決企業(yè)委托代理問(wèn)題的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中得到了普遍的使用。而我國(guó)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)，則于上世紀(jì)九十年代末才剛剛起步，盡管借鑒了海外成熟市場(chǎng)的許多經(jīng)驗(yàn)，但在實(shí)施過(guò)程中，由于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特殊性，股權(quán)激勵(lì)的理論和實(shí)踐都遇到了許多中國(guó)特有問(wèn)題，例如，國(guó)有企業(yè)處于“所有者缺位”的狀態(tài)、管理者業(yè)績(jī)同企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)脫鉤、缺乏完善有效的經(jīng)理人市場(chǎng)，等等。
　　本文充分考慮了股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)實(shí)施的特殊性，認(rèn)為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的各種特征是

2、影響股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)實(shí)施效果的重要因素。由此出發(fā)，本文分析了我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題，在充分借鑒海內(nèi)外關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的理論和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了適合中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的股權(quán)激勵(lì)理論模型。模型分析表明，在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的企業(yè)中，無(wú)論作為委托人的企業(yè)所有者設(shè)置何種激勵(lì)目標(biāo)，作為代理人的經(jīng)理人所付出的努力程度都不及所有者與經(jīng)營(yíng)者合二為一的狀況。這充分說(shuō)明，與自我經(jīng)營(yíng)的個(gè)體企業(yè)相比，“兩權(quán)分離”，即所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，是現(xiàn)代企業(yè)存在代理成

3、本的關(guān)鍵之處。與之對(duì)應(yīng)，要降低代理成本，企業(yè)所有者作為委托人所設(shè)計(jì)的激勵(lì)激勵(lì)契約必須具備如下一些性質(zhì):第一，契約必須簽訂在可以驗(yàn)證的一些績(jī)效變量上，而根據(jù)這些績(jī)效變量能夠?qū)?jīng)理人是否努力做出區(qū)分。第二，這個(gè)激勵(lì)契約必須滿足經(jīng)理人的參與約束，即對(duì)經(jīng)理人而言，接受這個(gè)契約要比不接受這個(gè)契約要更好，這也意味著，委托人所設(shè)立的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)是經(jīng)理人經(jīng)過(guò)努力可以實(shí)現(xiàn)的，而非不可企及的。第三，這個(gè)激勵(lì)契約必須滿足經(jīng)理人的激勵(lì)相容約束，即對(duì)經(jīng)理人而言，給定

4、接受這個(gè)契約，那么，努力所得到的收益要比不努力所得到的收益來(lái)的更高。
　　基于理論分析，本文對(duì)截至2009年，已公布股權(quán)激勵(lì)方案超過(guò)3年的上市公司進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)大致上而言，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有助于提高上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效;(2)最終控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的效果起著重要作用，表現(xiàn)為民營(yíng)控股公司中實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)，效果要好于在國(guó)有和國(guó)家控股公司中的表現(xiàn);(3)股權(quán)集中度對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施效果具有正向的促進(jìn)作用，股權(quán)集中度越高，股