論我國央行外匯干預(yù)與沖銷操作.pdf

1、在我國當(dāng)前所處的國際國內(nèi)形勢下，中國人民銀行為了維持人民幣名義匯率的穩(wěn)定和促使宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，不斷在外匯市場和國內(nèi)公開市場上進(jìn)行外匯干預(yù)和沖銷操作，從而導(dǎo)致了外匯儲備持續(xù)快速增長、流動(dòng)性過剩等問題的不斷顯現(xiàn)。如何進(jìn)行有效的沖銷干預(yù)，保證貨幣政策的獨(dú)立性和維持國民經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡，已經(jīng)成為貨幣當(dāng)局、學(xué)術(shù)界等各方共同關(guān)注的問題。 本文將我國中央銀行的外匯干預(yù)和沖銷操作作為研究命題，主要包括理論綜述、沖銷干預(yù)的實(shí)際考察、沖銷干預(yù)的傳導(dǎo)

2、機(jī)制、外匯干預(yù)的有效性、沖銷干預(yù)的成本分析、政策建議等部分。 本文首先對中央銀行外匯干預(yù)和沖銷操作的基本理論進(jìn)行了綜述，接著在簡要考察了國外沖銷干預(yù)的操作后，對我國中央銀行的沖銷干預(yù)從宏觀背景(包括匯率形成機(jī)制和外匯管理體制)和具體操作(包括外匯干預(yù)和沖銷操作)這兩個(gè)層面進(jìn)行了分析。 經(jīng)過分析，本文認(rèn)為西方理論框架中的沖銷干預(yù)傳導(dǎo)機(jī)制在中國基本不存在相應(yīng)的微觀基礎(chǔ)，所以不適合于分析我國的情況。鑒于沖銷干預(yù)是貨幣政策操作的

3、一種，本文采用了協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)，對我國央行沖銷干預(yù)的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，傳導(dǎo)過程中貨幣供應(yīng)量和信貸這兩個(gè)渠道效果最好，匯率渠道效果次之，利率渠道和資產(chǎn)價(jià)格渠道基本上無法起到傳導(dǎo)作用。 隨后，本文根據(jù)我國的實(shí)際情況，對Fatum和Hutchison(2006)的事件分析法進(jìn)行了兩個(gè)方面的改進(jìn)后，對我國央行外匯干預(yù)進(jìn)行了非參數(shù)檢驗(yàn)，并在放寬假設(shè)條件后進(jìn)行了穩(wěn)定性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)按照成功干預(yù)的標(biāo)準(zhǔn)一(Fatum和Hu

4、tchison，2006的標(biāo)準(zhǔn))，我國的外匯干預(yù)是無效的；再利用同一數(shù)據(jù)進(jìn)行參數(shù)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)按照成功干預(yù)的標(biāo)準(zhǔn)二(穩(wěn)定匯率的標(biāo)準(zhǔn))，我國的外匯干預(yù)是完全有效的，而標(biāo)準(zhǔn)二和我國現(xiàn)階段貨幣政策目標(biāo)是一致的。 按照Murray(1990)、Ito(2002)的研究方法，本文計(jì)算了外匯干預(yù)操作的損益，并對我國沖銷操作的成本進(jìn)行了計(jì)算；然后，定性分析了我國沖銷干預(yù)的宏觀經(jīng)濟(jì)成本和收益，并參照Hutchison和Neuberger(2002)

5、的研究方法對我國避免金融危機(jī)的機(jī)會收益進(jìn)行了定量計(jì)算。綜合我國央行沖銷干預(yù)在宏觀和微觀兩個(gè)層面的成本和收益，結(jié)合央行干預(yù)目標(biāo)，本文提出雖然我國央行沖銷干預(yù)從宏觀經(jīng)濟(jì)上看是有益的，但高成本的沖銷操作難以長期持續(xù)下去。 最后，本文針對前面實(shí)證研究的結(jié)論和原因分析，參照國外經(jīng)驗(yàn)和我國實(shí)際情況，為解決貨幣政策操作受阻、沖銷干預(yù)操作的高成本、沖銷操作的不可持續(xù)性等問題，就外匯干預(yù)、沖銷干預(yù)和政策配合提出了政策建議，包括：修正外匯干預(yù)的目標(biāo)