我國期貨市場日內(nèi)價格行為與過度反應(yīng)的實證研究.pdf

1、　　行為金融學(xué)是建立在市場參與者并不總是理性的基礎(chǔ)上，他們在“有限理性、有限自制”的原則下進(jìn)行投資決策。正是投資者并不總是理性，其決策就會受到心理認(rèn)知偏差、市場上其他因素的影響，這種行為偏差就會導(dǎo)致投資者對于市場信息過度反應(yīng)，引起價格偏離其基本價值，從而出現(xiàn)過度反應(yīng)現(xiàn)象。
　　目前國內(nèi)的研究主要集中于股票市場，得出我國證券市場存在過度反應(yīng)現(xiàn)象，而很少研究期貨市場。但我們知道期貨市場與股票市場作為金融市場的一部分，二者之間存在緊密

2、的聯(lián)系。隨著股市的大幅波動，我國期貨市場交易活躍、交易量大幅上升、日內(nèi)價格波動大，這背后的動因值得我們思考：如果期貨市場日內(nèi)價格波動是對市場信息沖擊(股票市場價格波動)的正確反應(yīng)，那么期貨市場日內(nèi)價格波動是期貨市場發(fā)展和完善的結(jié)果；如果期貨市場日內(nèi)價格波動主要是由非理性因素引起的，那么需要采取相應(yīng)的措施來規(guī)范期貨市場的發(fā)展?？紤]到期貨市場與股票市場的共同點，可以推測期貨市場也可能存在過度反應(yīng)現(xiàn)象。
　　本文首先對國內(nèi)外過度反應(yīng)的

3、研究文獻(xiàn)進(jìn)行了評述，然后分析股票市場與期貨市場之間價格的內(nèi)在聯(lián)系，再從行為金融視角分析了個人投資者、機構(gòu)投資者、期貨市場監(jiān)管者可能產(chǎn)生過度反應(yīng)的心理與行為偏差，理論分析了我國期貨市場存在過度反應(yīng)的可能性；進(jìn)一步實證檢驗了我國期貨市場是否存在過度反應(yīng)現(xiàn)象，得出如下結(jié)論：
　　(1)我國期貨市場日內(nèi)價格對于股票市場隔夜收益波動存在過度反應(yīng)現(xiàn)象，過度反應(yīng)存在規(guī)模效應(yīng)，即股票市場隔夜收益波動越大，期貨市場當(dāng)天日內(nèi)價格反轉(zhuǎn)程度越大。同時滬

4、銅、滬鋁期貨合約不存在市場成熟效應(yīng)，而天然橡膠期貨合約存在市場成熟效應(yīng)。
　　(2)期貨市場存在投資者情緒平穩(wěn)效應(yīng)，即過度反應(yīng)現(xiàn)象在交易日為星期一有顯著性減弱或者不存在，此結(jié)論可認(rèn)為我國期貨市場過度反應(yīng)現(xiàn)象是一種行為現(xiàn)象，由投資者的行為偏差造成的，同時交易者行為模型也可解釋過度反應(yīng)存在的原因。市場成熟與投資者情緒平穩(wěn)效應(yīng)的存在減弱了過度反應(yīng)的程度。
　　(3)利用過度反應(yīng)現(xiàn)象，設(shè)計反轉(zhuǎn)交易策略在期貨市場上進(jìn)行交易時可以獲