現(xiàn)金股利與企業(yè)非效率投資相關(guān)性研究——基于融資約束的視角.pdf

1、籌資、投資和利潤分配是每個公司不斷進(jìn)行的循環(huán)，企業(yè)必須面對的三大財務(wù)決策就是籌資方式的選擇、投資項目的選擇和股利政策的制定。這三者之間并不是相互獨立的，只有籌集了足夠的資金才能夠進(jìn)行投資，通過投資獲得的項目收益是制定股利政策的基礎(chǔ)，股利分配政策又會影響企業(yè)面臨的融資約束?？紤]到投資效率、自由現(xiàn)金流、政府干預(yù)等因素，三者之間的關(guān)系變得更為復(fù)雜。本文從股利信號理論出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)派發(fā)現(xiàn)金股利能向投資者傳遞管理層對企業(yè)未來前景良好的預(yù)期，增強(qiáng)投

2、資者信心，從而降低企業(yè)面臨的融資約束，提高企業(yè)投資效率，特別是減少投資不足行為的發(fā)生。
　　本文首先國內(nèi)外學(xué)者有關(guān)投資效率、融資約束以及股利政策的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧和整理，然后對相關(guān)投資理論和股利理論進(jìn)行了系統(tǒng)闡述，結(jié)合我國資本市場特點提出本文假設(shè)。最后，以我國滬深上市公司2009-2014年的數(shù)據(jù)為研究樣本，采用Richardson的投資期望模型、多元線性回歸等方法，運用 stata軟件進(jìn)行統(tǒng)計檢驗分析。通過實證分析發(fā)現(xiàn)我國上市公司普

3、遍存在非效率投資的現(xiàn)象，相對于過度投資，投資不足的現(xiàn)象更加普遍。融資約束是影響企業(yè)投資決策的一個重要因素，本文采用利息保障倍數(shù)、經(jīng)營性現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、所有權(quán)性質(zhì)構(gòu)建多元融資約束指標(biāo)KZ，通過實證分析，得出當(dāng)企業(yè)面臨較強(qiáng)的融資約束時，企業(yè)投資不足的現(xiàn)象就越嚴(yán)重；當(dāng)企業(yè)面臨的融資約束較弱時，企業(yè)傾向于過度投資。而且股利政策能夠在我國資本市場上發(fā)揮信號傳遞功能，向投資者傳遞公司的盈利能力及未來發(fā)展前景的信息，改善企業(yè)面臨的融資環(huán)