中國貨幣政策中介目標(biāo)研究——基于平滑轉(zhuǎn)換模型的分析.pdf

1、本文將平滑轉(zhuǎn)換技術(shù)與向量自回歸模型、誤差修正模型結(jié)合，基于貨幣政策傳導(dǎo)機制理論，從廣義貨幣增長率、銀行間7天拆借實際利率、人民幣實際有效匯率的有效性入手，分別研究了貨幣政策工具對三者的可控性，以及它們和價格指數(shù)、產(chǎn)出變量的相關(guān)性。
　　 基于國內(nèi)既有研究在工具和變量選取上的不足之處，本文存在三個貢獻:第一，本文將非線性技術(shù)——平滑轉(zhuǎn)換自回歸(SmoothTransitionAutoregression，STAR)方法與主流研究采

2、用的VAR、VEC模型結(jié)合，力求將貨幣傳導(dǎo)機制的研究置于一個動態(tài)的模型，使之更符合真實經(jīng)濟運行，以對貨幣政策操作給出更準(zhǔn)確的建議。第二，本文在研究中介變量和產(chǎn)出的相關(guān)性分析中，通過數(shù)據(jù)處理，選用不包括公共部門支出的私人部門需求，以更準(zhǔn)確地衡量貨幣政策對實際市場參與主體——私人部門的真實影響，以彌補既有研究對產(chǎn)出變量選取的缺陷。第三，本文從可控性、產(chǎn)出相關(guān)性、價格相關(guān)性三個維度出發(fā)，全方位考察了中介變量的有效性。在中介變量的選取中，選用了

3、銀行間實際拆借利率和人民幣實際有效匯率這兩個市場化程度較高的變量，以貼近我國面臨的金融全球化、金融深化和金融市場化的環(huán)境。
　　 第2章首先回顧了新古典主義和非新古典主義關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機制的理論。基于每一具體的傳導(dǎo)渠道，分別給出國內(nèi)外學(xué)界的實證結(jié)論。此后，本章系統(tǒng)闡述了針對中國研究的實證分析;同時，針對上述基于中國數(shù)據(jù)的研究，本章指出了它們在工具和變量選取上的缺陷。
　　 第3章著重介紹了STAR模型及其參數(shù)估計方法。

4、本章首先闡述了STAR模型相對于其他非線性模型的優(yōu)點，然后從單方程STAR模型人手，逐步介紹了轉(zhuǎn)換函數(shù)的分類和在經(jīng)濟分析中的應(yīng)用。隨后，本章從模型的非線性檢驗、轉(zhuǎn)換函數(shù)的確定、參數(shù)的估計入手，具體介紹了單方程STAR模型的識別和估計問題。在單方程STAR模型的基礎(chǔ)上，本章最后引出多方程STAR模型，以及針對多方程模型的具體估計步驟。最后，本章介紹了STAR模型在國內(nèi)經(jīng)濟學(xué)研究中的應(yīng)用情況。
　　 第4章描述了本文實證研究中選用的

5、變量，并對變量的統(tǒng)計特征和變量間的相關(guān)性予以分析?；谥袊暧^經(jīng)濟特征，本章將研究區(qū)間1996年1月-2012年6月劃分為東南亞金融危機、經(jīng)濟平穩(wěn)增長時期和全球金融危機三個時期，從經(jīng)濟意義上解讀變量統(tǒng)計特征和相關(guān)性在不同區(qū)間表現(xiàn)出的波動性，為下面章節(jié)采用STAR模型的必要性作了鋪墊。
　　 第5章采用平滑轉(zhuǎn)換下的向量誤差修正模型(ST-VECM)，分析法定存款準(zhǔn)備金率和一年期存款基準(zhǔn)利率對廣義貨幣M2同比增長率、銀行間7天拆借實

6、際利率和人民幣實際有效匯率這三個變量的可控性。結(jié)論表明平滑轉(zhuǎn)化技術(shù)提高了模型的整體解釋力;實際有效匯率的可預(yù)測性最高，表明其在動態(tài)模型下的可控性優(yōu)于其他兩者。長期中，一年期基準(zhǔn)利率變動對中介變量的影響存在杠桿效應(yīng)，但法定存款準(zhǔn)備金率對三個中介變量無顯著影響。短期中，多次微調(diào)一年期基準(zhǔn)利率對市場實際利率的影響大于大幅度式的調(diào)整方式;但法定存款準(zhǔn)備金率的變動和貨幣增長率正相關(guān)，產(chǎn)生了和政策意圖相反的結(jié)果。
　　 第6章研究了三個中介

7、變量和消費者價格指數(shù)CPI增長率、生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI增長率、房屋價格指數(shù)HPI增長率的相關(guān)性。結(jié)論表明，人民幣實際有效匯率波動對三個價格指數(shù)均存在不同程度的負(fù)相關(guān)，因此有效的匯率管理有助于國內(nèi)消費、生產(chǎn)、房地產(chǎn)領(lǐng)域的價格穩(wěn)定。廣義貨幣的快速增長引起HPI增長率上升，但并非是引起其他兩個價格指數(shù)波動的原因，表明貨幣供應(yīng)量是房屋價格上漲的重要原因。在模型形式上，CPI增長率波動存在指數(shù)平滑轉(zhuǎn)換，PPI增長率波動服從線性模型;HPI增長率波

8、動在2009年前服從邏輯平滑轉(zhuǎn)換模型，但2009年后，HPI增長率波動轉(zhuǎn)變?yōu)橹笖?shù)平滑轉(zhuǎn)換模型，同時貨幣供應(yīng)量對房屋價格波動的影響力大大增強，表明中國自2009年開始的貨幣擴張改變了房地產(chǎn)價格的波動機制。
　　 第7章以真實社會消費品零售額和真實私人部門需求作為產(chǎn)出變量，分析了貨幣增長率、銀行間實際拆借利率、人民幣實際有效匯率和產(chǎn)出變量增長率的相關(guān)性。結(jié)論表明，貨幣增長率、銀行間實際拆借利率、人民幣實際有效匯率對社會消費品零售額增