我國基金經(jīng)理持基激勵效應(yīng)研究.pdf

1、自2006年大牛市來，我國證券投資基金業(yè)飛速發(fā)展，在我國基金業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，基金產(chǎn)品層出不窮，從業(yè)人員迅速增加的同時，基金公司高管和基金經(jīng)理變更事件卻屢屢發(fā)生。一份調(diào)查報告顯示，2013年離職后有明確去向的90名基金經(jīng)理中選擇投奔私募的有69位，占比高達77％。種種跡象表明，基金經(jīng)理高離職率的背后是整個基金行業(yè)激勵機制的缺失，而激勵機制缺失的根本原因則源于證券投資基金這種特殊的雙重委托代理關(guān)系。在這種特殊的代理關(guān)系中，投資者期望

2、資產(chǎn)增值最大化，基金公司期望管理規(guī)模最大化，而基金經(jīng)理則期望個人效用最大化，由于三者的目標函數(shù)不一致，這就產(chǎn)生了委托代理問題。這種雙重委托代理關(guān)系將導致三者之間的利益沖突更加明顯。激勵機制的缺失也引發(fā)了大家對基金行業(yè)的思考，越來越多的學者開始從公司治理的角度探討針對基金管理人的新的激勵措施，其中持基激勵被認為是一種比較巧妙的辦法。
　　為研究這種新的激勵措施在理論和現(xiàn)實中的效應(yīng)，本文先對已有文獻資料進行了系統(tǒng)梳理，為后續(xù)研究做準備

3、。緊接著在前人研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)建研究模型，在一定的參與約束和激勵相容約束下對分別對模型中涉及到的持基比例、努力程度和風險偏好求最優(yōu)解。模型研究得到的結(jié)論是持基激勵確實可以提高基金經(jīng)理的努力程度，對他們的風險選擇也有正面影響。持基激勵能提高他們的努力程度，促使他們努力收集信息，進行會選擇較高風險的組合以獲取更高的收益，但實際的風險由于精度的提高并沒有明顯增加;影響持基比例的因素主要有基金的規(guī)模、從業(yè)人員的經(jīng)驗、風險偏好以及市場的表現(xiàn)等。<

4、br>　　為對模型分析得到的結(jié)論進行驗證，本文選取了從2010年即實施了持基激勵的210只主動管理類股票型基金為樣本，以半年度為區(qū)間，利用2010年初至2013年6月份基金公司半年報和年報披露出來的數(shù)據(jù)，分別對模型得到的結(jié)論進行驗證。實證結(jié)果與理論分析相一致，持基比例和基金業(yè)績之間的系數(shù)是正的，和投資組合的風險之間的系數(shù)也是正的，與基金日波動率之間的系數(shù)是負的，顯示實際風險并沒有增加。持基比例與基金經(jīng)理的風險偏好之間的系數(shù)是正的，與基金