上市公司股票和債券價(jià)格中的信用風(fēng)險(xiǎn)信息有效性研究.pdf

1、隨著全球信用經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸成為引發(fā)金融危機(jī)的重要風(fēng)險(xiǎn)。然而，在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)方面，金融機(jī)構(gòu)表現(xiàn)得不盡人意。因?yàn)槟壳爸髁鞯谋O(jiān)測(cè)方法是基于歷史數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)分析，而財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是滯后的，不能及時(shí)有效地反映信用風(fēng)險(xiǎn)變化。上世紀(jì)末，各國(guó)學(xué)者開(kāi)始探索新的信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)方法，比較有代表性的是基于金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的監(jiān)測(cè)方法，例如KMV模型和信用價(jià)差模型（下文簡(jiǎn)稱(chēng)為CS模型）。這兩種模型均是通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格信息監(jiān)測(cè)信用風(fēng)險(xiǎn)，這決定了它們只適用于有效市場(chǎng)。所以，在

2、應(yīng)用這兩種模型之前，有必要對(duì)股票和債券價(jià)格中的信用風(fēng)險(xiǎn)信息有效性進(jìn)行研究。
　　我國(guó)信用經(jīng)濟(jì)規(guī)模逐年增大，建立信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)體系是我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要保證。國(guó)內(nèi)學(xué)者已得出，KMV模型和 CS模型在我國(guó)具有較強(qiáng)的適應(yīng)性，分別能夠反映股市和債市中的信用風(fēng)險(xiǎn)信息。那么，同一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)信息在兩市場(chǎng)中的反映是否一致？?jī)烧呔哂惺裁搓P(guān)系？哪個(gè)市場(chǎng)（或者哪個(gè)模型）更能及時(shí)準(zhǔn)確地反映債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)信息？這些問(wèn)題都是信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的基礎(chǔ)性問(wèn)題，也是本

3、文的研究重點(diǎn)。
　　本文選擇既發(fā)行股票又發(fā)行債券的上市公司為研究樣本，分別應(yīng)用KMV模型和CS模型計(jì)算得到違約距離倒數(shù)（RDD）和信用價(jià)差（CS），用于反映上市公司在股市和債市中的信用風(fēng)險(xiǎn)信息。然后，本文從長(zhǎng)期和短期兩個(gè)時(shí)間維度研究RDD和CS的動(dòng)態(tài)變化、兩者關(guān)系及兩者與實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。在長(zhǎng)期關(guān)系研究中，本文分別應(yīng)用相關(guān)關(guān)系分析、協(xié)整檢驗(yàn)等計(jì)量和統(tǒng)計(jì)方法，得出股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)在反映公司信用風(fēng)險(xiǎn)信息上具有長(zhǎng)期一致性；同時(shí)，

4、本文應(yīng)用分組統(tǒng)計(jì)、回歸分析等方法驗(yàn)證了公司的實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)大小是影響兩者長(zhǎng)期一致性的重要因素，即實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)越大，兩者的一致性越強(qiáng)。在短期關(guān)系研究中，本文將事件研究法進(jìn)行了合理化地改進(jìn)，用于研究具體信用風(fēng)險(xiǎn)事件（例如，信用風(fēng)險(xiǎn)初步惡化、信用風(fēng)險(xiǎn)惡化升級(jí)、信用風(fēng)險(xiǎn)改善等）對(duì)RDD和CS的短期影響及兩者的動(dòng)態(tài)關(guān)系，研究得出在信息有效性方面，股票市場(chǎng)優(yōu)于公司債券市場(chǎng)，即股票市場(chǎng)能夠更加及時(shí)有效地反映信用風(fēng)險(xiǎn)信息，而公司債券市場(chǎng)只有當(dāng)信用風(fēng)險(xiǎn)累積