基于KMV模型的我國(guó)上市公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)度量研究.pdf

1、公司債券作為企業(yè)直接融資的一個(gè)重要途徑，近年來(lái)越來(lái)越受到關(guān)注。自2007年我國(guó)公司債券發(fā)行以來(lái)，發(fā)行規(guī)模不斷增長(zhǎng)，近兩年步入了一個(gè)前所未有的快速發(fā)展期。但與此同時(shí)，上市公司債券的信用違約風(fēng)險(xiǎn)也逐漸暴露。2014年3月“11超日債”事件正式拉開(kāi)了我國(guó)公司債券違約的序幕，此后多只公司債券先后爆出違約或償付危機(jī)，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。對(duì)于尚未成熟的我國(guó)公司債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，如何有效地管理信用風(fēng)險(xiǎn)成為一個(gè)迫在眉睫的課題。這不僅關(guān)系到我國(guó)公司債券市場(chǎng)的健康發(fā)

2、展，也關(guān)系到整個(gè)金融市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
　　信用風(fēng)險(xiǎn)度量是進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的重要部分，通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)度量可以及早識(shí)別和有效控制信用違約風(fēng)險(xiǎn)。而信用風(fēng)險(xiǎn)的度量方法又是關(guān)乎信用風(fēng)險(xiǎn)度量水平的核心。我國(guó)公司債券市場(chǎng)快速發(fā)展，但是對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)不足，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比信用風(fēng)險(xiǎn)度量水平落后，特別是傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法已經(jīng)無(wú)法滿足當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)變化需求。這對(duì)我國(guó)公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)度量提出了新的要求，需要選擇和運(yùn)用更先進(jìn)的現(xiàn)代信用風(fēng)

3、險(xiǎn)度量方法，并且要適用于我國(guó)的公司債券市場(chǎng)。而基于期權(quán)定價(jià)理論的KMV模型正符合上述要求。目前對(duì)于 KMV模型運(yùn)用于我國(guó)上市公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)度量的相關(guān)研究尚不多，尤其是在實(shí)證研究方面，這也成為本文所要研究的方向和重點(diǎn)。
　　具體的研究路徑為，首先對(duì)我國(guó)公司債券的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行基本分析，包括公司債券的內(nèi)涵及其信用風(fēng)險(xiǎn)的成因；然后考察了我國(guó)公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀和信用風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)存在日益積聚的信用風(fēng)險(xiǎn)，亟需加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理，

4、提升度量水平和改進(jìn)度量方法。于是對(duì)目前國(guó)內(nèi)外廣泛應(yīng)用的傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法和現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法進(jìn)行理論梳理，通過(guò)優(yōu)缺點(diǎn)和適用性比較，認(rèn)為 KMV模型是對(duì)于目前我國(guó)上市公司債券市場(chǎng)較為適用和可行的度量方法。在此基礎(chǔ)上，對(duì)基于 KMV模型的我國(guó)上市公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型進(jìn)行構(gòu)建，并對(duì)模型中的參數(shù)和度量指標(biāo)進(jìn)行了修正，以更適用于我國(guó)上市公司債券市場(chǎng)。
　　實(shí)證部分本文選取了31只上市公司債券樣本，依據(jù)信用級(jí)別分為低風(fēng)險(xiǎn)組、高風(fēng)險(xiǎn)組和

5、ST組，搜集了樣本公司大量財(cái)務(wù)和股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)，運(yùn)用Excel和 MATLAB軟件進(jìn)行參數(shù)的計(jì)算，最終得出各組樣本的違約距離。然后運(yùn)用 SPSS軟件進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和顯著性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示低風(fēng)險(xiǎn)組的違約距離均值顯著高于高風(fēng)險(xiǎn)組，高風(fēng)險(xiǎn)組的違約距離均值顯著高于 ST組，即違約距離越大，公司債券發(fā)生違約的可能性越??；違約距離越小，公司債券發(fā)生違約的可能性越大，與現(xiàn)實(shí)情況和理論預(yù)期相一致。由此認(rèn)為違約距離可以作為上市公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)，區(qū)分