國(guó)際干散貨新造船及二手船市場(chǎng)波動(dòng)性實(shí)證研究.pdf

1、近年來(lái)，國(guó)際干散貨航運(yùn)市場(chǎng)由于受到國(guó)際金融危機(jī)以及國(guó)際間貿(mào)易量震蕩變化的影響，在經(jīng)歷了史上最繁榮的時(shí)期后又迅速衰退了。作為上游產(chǎn)業(yè)的國(guó)際干散貨船舶市場(chǎng)也緊跟著經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)一般的行業(yè)發(fā)展情形。目前國(guó)際干散貨船舶市場(chǎng)仍然面臨著供應(yīng)過(guò)剩，船價(jià)不振的低迷局面?？v觀過(guò)去十余年間國(guó)際航運(yùn)業(yè)和船舶行業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)，市場(chǎng)都經(jīng)歷了逐漸繁榮，又逐漸衰敗，再繁榮，再衰敗的歷程。在這樣的背景下，干散貨船舶價(jià)格也呈現(xiàn)出劇烈波動(dòng)的現(xiàn)象。如何把握干散貨市場(chǎng)船舶價(jià)格波動(dòng)

2、的特性和機(jī)理對(duì)投資者和學(xué)者都有重要的現(xiàn)實(shí)意義。因此，本文將從干散貨船舶價(jià)格劇烈波動(dòng)的現(xiàn)象出發(fā)，結(jié)合瞬息萬(wàn)變的外部市場(chǎng)環(huán)境，探尋干散貨船舶價(jià)格的波動(dòng)原因和波動(dòng)機(jī)理。
　　本文首先對(duì)國(guó)際航運(yùn)與船舶經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述?？偨Y(jié)出了過(guò)去航運(yùn)領(lǐng)域的研究主要集中于干散貨航運(yùn)運(yùn)價(jià)波動(dòng)性建模分析以及船舶價(jià)格形成要素分析、船舶估值研究，對(duì)船舶價(jià)格波動(dòng)機(jī)理、特定條件下的波動(dòng)特性分析以及跨市場(chǎng)間價(jià)格波動(dòng)率時(shí)滯效應(yīng)的研究較少。由此，本文以此為

3、契機(jī)，結(jié)合本文的研究目的，展開(kāi)了如下研究。
　　接著，本文從探究船舶價(jià)格波動(dòng)率成因的角度展開(kāi)研究，并通過(guò)建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型檢驗(yàn)船舶價(jià)格波動(dòng)率與其他因素（尤其是運(yùn)費(fèi)價(jià)格波動(dòng)率）間的動(dòng)態(tài)影響關(guān)系，由此判斷船價(jià)波動(dòng)率的主要成因和影響因素。源于此目的，本文構(gòu)建了基于GARCH(1,1)的分析模型，并根據(jù)相關(guān)研究文獻(xiàn)，選取了運(yùn)價(jià)、造船成本、訂單量占船隊(duì)規(guī)模以及匯率等相關(guān)因素作為變量引入方程，選取新造船價(jià)格波動(dòng)率為例，去檢驗(yàn)船舶價(jià)格波動(dòng)率與運(yùn)

4、價(jià)波動(dòng)率等其他因素波動(dòng)率間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性。實(shí)證分析表明，運(yùn)價(jià)波動(dòng)率是影響新造船價(jià)格波動(dòng)率的最主要因素，且運(yùn)價(jià)波動(dòng)率對(duì)新造船價(jià)格波動(dòng)率起正面影響，即運(yùn)費(fèi)價(jià)格波動(dòng)劇烈程度的增加會(huì)直接導(dǎo)致新造船價(jià)格波動(dòng)劇烈的增加。同時(shí)，參數(shù)估計(jì)結(jié)果也顯示新造船價(jià)格波動(dòng)率除了主要受到運(yùn)價(jià)波動(dòng)率的影響外，還受到訂單量占船隊(duì)規(guī)模比這一指標(biāo)波動(dòng)率的正面影響。對(duì)各船型總體而言，二手船價(jià)格波動(dòng)率、匯率波動(dòng)率以及造船成本波動(dòng)率是新造船價(jià)格波動(dòng)率的次要影響因素，且對(duì)于不同船型

5、而言，影響作用或?yàn)檎?fù)。值得注意的是，二手船價(jià)格波動(dòng)率和新造船價(jià)格波動(dòng)率之間沒(méi)有顯著的相關(guān)性，反映了兩個(gè)船價(jià)波動(dòng)率間存在著某種時(shí)滯性關(guān)系，這也為本文后續(xù)章節(jié)的研究埋下了伏筆。
　　然后，作者將研究重點(diǎn)聚焦到干散貨船舶市場(chǎng)內(nèi)部，考慮到在樣本區(qū)間內(nèi)（2001年1月-2012年11月）發(fā)生了若干類(lèi)似于2008年國(guó)際金融危機(jī)這樣重大的全球經(jīng)濟(jì)、金融、政治事件，國(guó)際干散貨船舶市場(chǎng)很可能在這樣的外部劇烈沖擊下造成結(jié)構(gòu)性變化，從而使其波動(dòng)規(guī)律發(fā)

6、生變化。帶著這樣的疑問(wèn)，本文首先運(yùn)用Bai&Perron提出的結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)檢驗(yàn)法和修正ICSS算法對(duì)新造船和二手船價(jià)格波動(dòng)率的均值方程和方差方程分別進(jìn)行了檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，所有船型的新造船和二手船價(jià)格波動(dòng)率在樣本區(qū)間內(nèi)均存在結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)，并分布于波動(dòng)率的均值方程和方差方程中。在提出的假設(shè)得到驗(yàn)證后，作者基于檢測(cè)到的結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)構(gòu)造了結(jié)構(gòu)突變影響下的船舶價(jià)格波動(dòng)模型，通過(guò)對(duì)經(jīng)典 GARCH(1,1)模型的改造使其能夠在結(jié)構(gòu)突變影響下分析船舶價(jià)

7、格的波動(dòng)性規(guī)律。對(duì)本文構(gòu)建的結(jié)構(gòu)突變波動(dòng)模型帶入實(shí)證數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，在考慮了結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)影響作用后，各船型的新造船和二手船價(jià)格波動(dòng)率發(fā)生了顯著性的變化——各船型干散貨船舶價(jià)格的波動(dòng)持續(xù)性效應(yīng)顯著比不考慮結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)影響時(shí)降低了，這反映了原來(lái)的研究中存在著船舶價(jià)格波動(dòng)偽持續(xù)性現(xiàn)象。同時(shí)，考慮了結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)影響后，船舶價(jià)格波動(dòng)率的波動(dòng)集聚效應(yīng)也降低了。
　　最后，基于對(duì)本文前述章節(jié)檢測(cè)到的新造船價(jià)格和二手船價(jià)格波動(dòng)率之間存在的領(lǐng)先—滯后關(guān)

8、系，作者又從價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)的角度對(duì)這種時(shí)滯性關(guān)系進(jìn)行了研究，以探究?jī)煞N船價(jià)波動(dòng)率間波動(dòng)溢出方向。在該部分研究中，作者首先運(yùn)用二元 GARCH模型——BEKK-GARCH模型對(duì)不考慮結(jié)構(gòu)突變影響下的船舶市場(chǎng)內(nèi)部?jī)r(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn)。實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對(duì)大多數(shù)船型而言（好望角型、巴拿馬型和大靈便型），波動(dòng)溢出方向是由新造船市場(chǎng)向二手船市場(chǎng)傳遞；只有在小靈便型市場(chǎng)，波動(dòng)溢出方向是由二手船市場(chǎng)向新造船市場(chǎng)傳遞。但是考慮到結(jié)構(gòu)突變作用會(huì)顯

9、著改變船價(jià)波動(dòng)性規(guī)律，因此在本部分研究中，作者繼續(xù)考慮分析在結(jié)構(gòu)突變作用影響下的船舶價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)。為此，作者基于二元BEKK-GARCH模型構(gòu)建了結(jié)構(gòu)突變影響下的船舶價(jià)格波動(dòng)溢出模型，并對(duì)實(shí)證數(shù)據(jù)進(jìn)行了擬合分析。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在考慮結(jié)構(gòu)突變作用的影響下，干散貨船舶市場(chǎng)內(nèi)部的波動(dòng)溢出效應(yīng)發(fā)生了較為顯著的變化——對(duì)于好望角型和巴拿馬型船舶，波動(dòng)溢出效應(yīng)為從新造船市場(chǎng)向二手船市場(chǎng)傳遞，而在大靈便型和小靈便型船舶市場(chǎng)，波動(dòng)溢出效應(yīng)從二手船市