高管股權(quán)激勵對公司成長性的影響機(jī)理研究.pdf

1、股權(quán)激勵已經(jīng)成為捆綁高管人員和公司股東利益，以此來激勵高管人員采取自律行為，并求得公司的長遠(yuǎn)發(fā)展的有效手段之一。契約理論完整地揭示了股權(quán)激勵措施的產(chǎn)生的原因和在企業(yè)經(jīng)營中發(fā)揮的作用，它由產(chǎn)權(quán)理論、代理理論和最優(yōu)契約理論構(gòu)成。產(chǎn)權(quán)理論揭示了公司必須由所有權(quán)和管理權(quán)相分離的機(jī)構(gòu)構(gòu)成，由此形成了委托代理關(guān)系中的委托人和代理人。代理理論認(rèn)為，委托人和代理人之間由于目標(biāo)函數(shù)的差異而導(dǎo)致行為目標(biāo)的不一致，會產(chǎn)生作為委托人的股東的利益得不到作為代理人

2、的管理層的滿足的委托代理問題，為解決二者之間的這種矛盾沖突，需要采取有效的措施以激勵二者追求目標(biāo)保持一致。最優(yōu)契約理論就是探討通過薪酬手段將委托人和代理人利益建立一致關(guān)系，股權(quán)激勵方式便是最主要的方式之一。代理理論還揭示了股權(quán)激勵這種長期激勵方式有助于激勵高管的風(fēng)險行為以提高公司的績效成長。代理理論將股權(quán)激勵對公司的成長性聯(lián)系在一起，但是代理理論的這一論斷并沒有完全獲得實(shí)證的支持。股權(quán)激勵對于高管風(fēng)險行為的影響取決于高管對于持有股權(quán)的價

3、值的判斷，當(dāng)高管人員害怕?lián)p失股權(quán)的價值的時候，其風(fēng)險行為就會收斂，而當(dāng)高管人員認(rèn)為只有通過冒風(fēng)險才能獲得收益水平的提升時，就會產(chǎn)生風(fēng)險行為，于是對公司績效成長的影響作用將會不同。因此需要深入分析高管對于其持有股權(quán)的價值判斷原理，進(jìn)而分析其對公司成長性的影響。
　　本文聚焦高管股權(quán)激勵水平和方式對公司成長性的影響關(guān)系，并探索了高管股權(quán)激勵對公司成長性的內(nèi)在影響機(jī)理。本研究分別從決定高管股權(quán)激勵影響公司成長性的內(nèi)外部因素中揭示其內(nèi)在機(jī)

4、理，建立本研究的結(jié)構(gòu)模型，并在此指導(dǎo)下進(jìn)行深入的分析。首先，本研究認(rèn)為高管對股權(quán)激勵水平的不同價值判斷會影響其持有的風(fēng)險態(tài)度，進(jìn)而影響公司的成長性。于是，在提出反映高管股權(quán)激勵水平價值的三個構(gòu)念（當(dāng)前價值、預(yù)期價值和總價值）和反映公司成長性的四個構(gòu)念（生產(chǎn)效率增長、雇員規(guī)模增長、銷售收入增長和利潤水平增長）的基礎(chǔ)上，分別分析了高管股權(quán)激勵水平的當(dāng)前價值、預(yù)期價值和總價值對高管風(fēng)險態(tài)度的不同影響，并構(gòu)建了對反映公司成長性的生產(chǎn)效率增長、雇

5、員規(guī)模增長、銷售收入增長和利潤水平增長四個側(cè)面的整體影響模型，并通過實(shí)證分析進(jìn)行檢驗(yàn)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高管在綜合衡量持股的當(dāng)期價值和預(yù)期價值之后，對公司成長性的銷售收入增長和利潤水平增長具有正向顯著的影響，這再次支持了代理理論。其次，技術(shù)創(chuàng)新投入作為企業(yè)高管的重要風(fēng)險投資行為，根據(jù)高管股權(quán)激勵對高管風(fēng)險行為的不同的影響，構(gòu)建了技術(shù)創(chuàng)新投入這種風(fēng)險行為在高管股權(quán)激勵影響公司成長性模型中的中介作用模型。本研究分別對高管股權(quán)激勵不同價值對其風(fēng)險

6、行為進(jìn)而對技術(shù)創(chuàng)新投入的不同影響進(jìn)行了理論分析，提出了相關(guān)的研究假設(shè)并對其進(jìn)行檢驗(yàn)。再次，在中介效應(yīng)模型的基礎(chǔ)上，提出了終極控制人和董事網(wǎng)絡(luò)兩個邊界因素，提出相關(guān)的假設(shè)并進(jìn)行了實(shí)證研究。通過上述研究，為契約理論提供新的實(shí)證結(jié)果。
　　本研究提出了高管股權(quán)激勵的不同價值水平對公司成長性具有不同影響的新觀點(diǎn)，并提出了體現(xiàn)高管股權(quán)激勵的不同價值水平的三個構(gòu)念（當(dāng)前價值、預(yù)期價值和總價值），通過實(shí)證分析表明，高管股權(quán)激勵的總價值影響了公司

7、的成長性。當(dāng)高管股權(quán)激勵的總價值較高時，公司的銷售收入水平和利潤水平均會增長。研究結(jié)果闡釋了影響公司的成長性的準(zhǔn)確原因。在高管股權(quán)激勵水平對公司成長性的整體分析基礎(chǔ)上，本研究發(fā)現(xiàn)了技術(shù)創(chuàng)新投入作為高管股權(quán)激勵影響公司成長性的中介因素的事實(shí)，結(jié)果顯示高管股權(quán)激勵的總價值通過技術(shù)創(chuàng)新投入路徑影響公司的成長性。也就是說，技術(shù)創(chuàng)新投入水平較高的企業(yè)，高管股權(quán)激勵的總價值對公司銷售收入水平和利潤水平增長水平均會提高。此外，反映終極控制人性質(zhì)的產(chǎn)權(quán)

8、性質(zhì)、政府背景和金字塔鏈條指標(biāo)對技術(shù)創(chuàng)新投入路徑下的高管股權(quán)激勵水平影響公司成長性的作用分別發(fā)揮了正向、負(fù)向和正向調(diào)節(jié)作用。董事網(wǎng)絡(luò)對技術(shù)創(chuàng)新投入路徑下的高管股權(quán)激勵方式和方式的轉(zhuǎn)變影響公司成長性的作用分別發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用。
　　本研究結(jié)果表明我國上市公司高管股權(quán)激勵的水平對公司成長性具有正向影響，支持了代理理論。本研究認(rèn)為高管股權(quán)激勵的預(yù)期價值和總價值有利于提高高管的風(fēng)險態(tài)度，進(jìn)而激發(fā)其進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投入的動機(jī)，從而提高公司的銷