個(gè)股期權(quán)即將推出背景下的動(dòng)量效應(yīng)再研究.pdf

1、有效市場(chǎng)假說認(rèn)為證券的價(jià)格已經(jīng)反映了市場(chǎng)上的所有消息，投資者不可能通過這些消息獲得超額利潤(rùn)。然而，動(dòng)量效應(yīng)、反轉(zhuǎn)效應(yīng)、日歷效應(yīng)等價(jià)格異象的存在對(duì)有效市場(chǎng)假說提出了挑戰(zhàn)。動(dòng)量效應(yīng)就是過去表現(xiàn)好（差）的股票將來會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)（差）。構(gòu)造動(dòng)量策略需要賣空輸者組合，在以往的中國(guó)股市無法實(shí)現(xiàn)，但是個(gè)股期權(quán)的即將推出將使動(dòng)量策略變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。
　　本文首先介紹了作為標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的基石有效市場(chǎng)假說，給出其適用條件。通過動(dòng)量效應(yīng)等價(jià)格異象引出了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的

2、局限性。介紹新的流派行為金融學(xué)派及其對(duì)價(jià)格異象的合理解釋。
　　隨后進(jìn)入A股動(dòng)量效應(yīng)的分板塊實(shí)證分析。首先實(shí)證分析整個(gè)大盤分別在牛市行情、熊市行情和完整周期的動(dòng)量效應(yīng)。然后分別對(duì)創(chuàng)業(yè)板、中小市值和藍(lán)籌板塊進(jìn)行同樣的實(shí)證分析。得出三個(gè)結(jié)論:一是中小板和創(chuàng)業(yè)板的動(dòng)量收益明顯比整個(gè)大盤還有藍(lán)籌成分股顯著;二是在熊市的動(dòng)量效應(yīng)比在牛市要更顯著;三是創(chuàng)業(yè)板的動(dòng)量收益從短期（1周到6周）來看和中小板比較類似，均很顯著，但是中期（12周）來看中

3、小板動(dòng)量效應(yīng)依然顯著，但是創(chuàng)業(yè)板怎么沒有動(dòng)量效應(yīng)，甚至出現(xiàn)一定程度上的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。
　　接著通過分析我國(guó)股票市場(chǎng)同歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)的差異，得出我國(guó)股票市場(chǎng)具有機(jī)構(gòu)投資者比重過低、投機(jī)氛圍濃厚和缺乏做空工具三個(gè)特點(diǎn)，這些會(huì)加劇我國(guó)市場(chǎng)的動(dòng)量效應(yīng)。通過擴(kuò)展Hong和Stein的HS模型引入新的一類投資者:技術(shù)動(dòng)量交易者，這類投資者類似于國(guó)內(nèi)坐莊的陽(yáng)光私募機(jī)構(gòu)，即有消息又能夠做線引導(dǎo)散戶，從而利用擴(kuò)展的HS模型對(duì)創(chuàng)業(yè)板和中小板中短期的動(dòng)量效應(yīng)