金融開放進程中外匯市場與股票市場的互動關(guān)系研究.pdf

1、“十二五”規(guī)劃提出要“完善人民幣匯率形成機制”，并“逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”，推動金融開放進程。未來人民幣匯率將更富有彈性，資本市場也將更為開放，這將使金融市場面臨更大的外部沖擊。日本經(jīng)濟泡沫破裂以及亞洲金融危機的經(jīng)驗教訓(xùn)告訴我們，外匯市場和股票市場的擾動都會交互作用，形成對金融市場和實體經(jīng)濟的巨大沖擊。因此，研究兩個市場的互動對于維持金融市場穩(wěn)定和經(jīng)濟健康具有重大意義。
　　國內(nèi)外學(xué)者已對匯市與股市關(guān)聯(lián)性做了不少研究，有的

2、研究說明存在兩市間的雙向互動關(guān)系，有的則表示只存在從一個市場到另一個市場的單向關(guān)系。多樣化的結(jié)果體現(xiàn)了匯率與股價關(guān)系的“不規(guī)則性”。但是，我們?nèi)匀豢梢詮摹安灰?guī)則”中尋找相對規(guī)律。
　　本文特別地從金融開放的角度來研究外匯市場與股票市場的關(guān)系。首先，本文結(jié)合經(jīng)典理論和我國金融開放進程來探討匯市與股市之間的互動關(guān)系。其次，根據(jù)匯率機制的不同將樣本區(qū)間劃分為三階段，建立VAR-MGARCH-BEKK模型來實證分析匯率機制演變過程中兩市的

3、溢出效應(yīng)。再者，構(gòu)建資本賬戶開放度指標，利用滾動窗口技術(shù)來研究資本賬戶開放度對兩市關(guān)系的影響。
　　研究結(jié)果表明，在重啟匯率改革之前，人民幣匯率是股價的預(yù)測因素，匯市與股市的波動溢出呈現(xiàn)雙向特征。重啟匯率改革之后，人民幣匯率與股價互相引導(dǎo)，匯市與股市之間的波動溢出不顯著。資本賬戶開放加強了兩市相關(guān)性，而隨著開放的深入發(fā)展，開放對兩市相關(guān)性的增強效應(yīng)減弱。金融市場間的風險傳染可以通過深化金融部門改革來緩解。
　　最后，文章根據(jù)