反向并購的市場時(shí)機(jī)效應(yīng)及其經(jīng)濟(jì)后果——基于“天神娛樂”案例研究.pdf

1、近年來，“有效市場”的假設(shè)受到行為金融學(xué)的質(zhì)疑，Baker&Wurgler(2002)基于此提出了市場時(shí)機(jī)選擇理論。在市場時(shí)機(jī)理論的基礎(chǔ)上，Shleifer&Vishny提出股票市場錯(cuò)誤定價(jià)驅(qū)動(dòng)并購模型，在股票市場的非完全有效情況下，自身價(jià)值被高估的公司傾向于收購價(jià)值被低估的公司。同樣，市場時(shí)機(jī)也會(huì)影響并購支付方式的選擇。現(xiàn)有的文獻(xiàn)大部分研究在市場時(shí)機(jī)理論下，利用公司的錯(cuò)誤定價(jià)發(fā)生在上市公司的并購行為，對于并購的另外一種形式—反向收購（

2、又稱借殼上市）較少涉及。中國因?yàn)橘Y本市場的“核準(zhǔn)制”，阻礙了大部分公司上市融資需求的發(fā)展，在這樣的資本金融市場背景下，反向收購也成為中國資本市場獨(dú)特的風(fēng)景線。將市場時(shí)機(jī)理論引入反向并購的過程，為我們解釋公司融資決策行為提供了一個(gè)全新的視角。
　　本文共分為兩大部分，第一部分是案例介紹，介紹了天神娛樂公司的基本情況以及發(fā)展歷程；同時(shí)也介紹了科冕木業(yè)的基本情況、業(yè)務(wù)范圍，以及在上市后的經(jīng)營業(yè)績；最后介紹天神娛樂反向并購的基本流程，以及

3、公司上市后的一系列并購行為。第二部分是案例分析，闡述了案例分析的目的、意義與基本思路；介紹了案例分析的理論基礎(chǔ)，包括市場時(shí)機(jī)的相關(guān)理論；通過分析發(fā)現(xiàn)天神娛樂反向并購的動(dòng)因與市場時(shí)機(jī)有緊密聯(lián)系，在選擇正確的市場時(shí)機(jī)發(fā)起反向并購，可以降低并購成本，為天神娛樂上市后的融資并購打下了基礎(chǔ)；并且通過天神娛樂反向并購的成功經(jīng)驗(yàn)和并購風(fēng)險(xiǎn)分析，發(fā)現(xiàn)利用市場時(shí)機(jī)發(fā)起的反向并購，可以有效減小并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，為新興資本市場公司的融資決策提供參考