股權(quán)再融資的市場(chǎng)時(shí)機(jī)效應(yīng)及其對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、自從1958年MM理論被提出以來(lái)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的研究一直成為財(cái)務(wù)金融學(xué)領(lǐng)域的熱門話題。學(xué)者們從不同的角度，不斷放寬MM理論的假設(shè)條件，逐步形成了權(quán)衡理論、代理理論、信號(hào)傳遞理論、優(yōu)序理論等現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論體系。近年來(lái)，隨著金融市場(chǎng)上各種無(wú)法用現(xiàn)有的資本理論體系來(lái)解釋的奇異現(xiàn)象的出現(xiàn)，有的學(xué)者開始從投資者非理性行為、市場(chǎng)非有效性這一全新的角度對(duì)資本市場(chǎng)融資行為進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)了市場(chǎng)條件對(duì)企業(yè)融資選擇和資本結(jié)構(gòu)具有一定的影響，由此提出了市場(chǎng)

2、時(shí)機(jī)資本結(jié)構(gòu)理論。Stein(1996)指出當(dāng)公司股價(jià)被錯(cuò)誤高估時(shí)，公司會(huì)傾向于選擇發(fā)行股票融資；當(dāng)股價(jià)被低估時(shí)，公司會(huì)選擇回購(gòu)股票或者債權(quán)融資。Baker和Wurgler(2002)第一次全面系統(tǒng)的研究了市場(chǎng)時(shí)機(jī)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響，他們認(rèn)為公司資本結(jié)構(gòu)是公司基于市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇的長(zhǎng)期積累結(jié)果。處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期的我國(guó)，基于政府主導(dǎo)發(fā)展形成的股票市場(chǎng)與西方的股票市場(chǎng)存在較大的差異。對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)狀的研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)普遍存在股票被高估的現(xiàn)象，

3、同時(shí)我國(guó)長(zhǎng)期存在股權(quán)偏好問(wèn)題。研究股權(quán)再融資市場(chǎng)是否存在著市場(chǎng)擇時(shí)現(xiàn)象以及市場(chǎng)時(shí)機(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，為市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論提供了來(lái)自中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，豐富了我國(guó)對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)研究的內(nèi)容，對(duì)我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)維護(hù)和監(jiān)管市場(chǎng)具有一定的指導(dǎo)意義，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論的研究也從新的角度來(lái)解釋了我國(guó)長(zhǎng)期存在股權(quán)融資偏好的原因。
　　本文首先在對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述的基礎(chǔ)上，提出本文的研究方向，即我國(guó)上市公司股權(quán)再融資行為市場(chǎng)擇時(shí)現(xiàn)象的存在性及其對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的

4、影響；其次，結(jié)合市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論、信號(hào)傳遞理論、權(quán)衡理論、動(dòng)態(tài)行為學(xué)說(shuō)等理論進(jìn)行分析，提出本文的假設(shè)；隨后，本文選取我國(guó)從1999年到2008年股權(quán)再融資的上市公司為研究對(duì)象，研究時(shí)間跨度為再融資前一年到再融資后三年共五年時(shí)間，參照Alit(2006)的研究，根據(jù)月度股權(quán)再融資公司數(shù)三個(gè)月移動(dòng)平均數(shù)與月度股權(quán)再融資公司數(shù)的均值進(jìn)行比較得出市場(chǎng)的“冷”“熱”程度，引入虛擬變量HOT作為市場(chǎng)時(shí)機(jī)的指代變量，進(jìn)行回歸分析。在參照Alit(2006

5、)的模型的同時(shí)，本文加入了股權(quán)結(jié)構(gòu)作為又一個(gè)控制變量，對(duì)模型進(jìn)行了修正。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國(guó)上市公司股權(quán)再融資行為存在市場(chǎng)擇時(shí)現(xiàn)象；同時(shí)，市場(chǎng)時(shí)機(jī)對(duì)我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在強(qiáng)烈的消極影響，然而并沒(méi)有如Baker和Wurgler(2002)所說(shuō)的具有持續(xù)影響，該影響在融資一年后就消失了。最后，本文針對(duì)上述結(jié)論提出了相關(guān)的政策建議。
　　本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要包括：一、是針對(duì)我國(guó)學(xué)者對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論的研究多采用首次發(fā)行股票的公司為研究對(duì)象這一