動(dòng)態(tài)限價(jià)指令簿-特征與模型.pdf

1、我國(guó)A股市場(chǎng)是典型的指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)，與傳統(tǒng)報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式不同，投資者可以提交市價(jià)單和限價(jià)單，這些訂單按照“價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先”的原則自動(dòng)匹配成交，而未成交的限價(jià)單累積形成限價(jià)指令簿。由于限價(jià)指令簿中含有大量偏離最優(yōu)報(bào)價(jià)的訂單，很多學(xué)者認(rèn)為這些未成交的訂單具有一定的信息含量，從限價(jià)指令簿中提取的信息能夠極大地幫助股價(jià)短期預(yù)測(cè)。除此之外，在具體交易細(xì)節(jié)中，投資者還面臨訂單選擇的決策問(wèn)題，這也取決于限價(jià)指令簿的狀態(tài)和變化特征。因此，建立模型來(lái)刻畫

2、限價(jià)指令簿信息顯得十分必要，而本文的目的就是試圖建立限價(jià)指令簿的動(dòng)態(tài)模型。
　　本文建立了動(dòng)態(tài)限價(jià)指令簿模型。首先，由于限價(jià)指令簿的動(dòng)態(tài)變化是各類訂單流累積的表現(xiàn)，在完成限價(jià)指令簿靜態(tài)描述的基礎(chǔ)上，本文分析了訂單流信息與動(dòng)態(tài)限價(jià)指令簿狀態(tài)變化的聯(lián)系。根據(jù)訂單流的特征，本文設(shè)定了訂單流的具體隨機(jī)過(guò)程，得到了動(dòng)態(tài)限價(jià)指令簿的三因素（買賣價(jià)差、中間價(jià)格和買賣壓力）模型。在一定假設(shè)下將無(wú)限維的指令簿動(dòng)態(tài)過(guò)程轉(zhuǎn)換為最優(yōu)報(bào)價(jià)與最優(yōu)買賣量的動(dòng)態(tài)

3、過(guò)程。上證50成分股指令簿數(shù)據(jù)的實(shí)證表明，模型很好地還原了市場(chǎng)特征，并且得到了短期內(nèi)指令簿信息對(duì)股價(jià)的影響遠(yuǎn)高于市場(chǎng)外部信息的重要結(jié)論。
　　為了分析動(dòng)態(tài)限價(jià)指令簿模型是否能夠幫助下單決策，我們對(duì)比分析了訂單執(zhí)行等待時(shí)間的經(jīng)驗(yàn)分布，以及三因素模型與兩因素（不含指令簿信息）模型下的理論分布。實(shí)證結(jié)果表明，當(dāng)市場(chǎng)初始狀態(tài)為賣方壓力時(shí)，加入指令簿信息能夠幫助我們更好估計(jì)限價(jià)賣單不被執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn);而市場(chǎng)為買方壓力時(shí)，加入指令簿信息卻放大了估