股票錯誤定價影響公司投資效率的機制研究.pdf

1、公司投資決策既涉及到資金籌資，又關(guān)系到資金配置效率，是公司未來成長和企業(yè)價值提升的主要動因。若公司不能進行有效投資，則會影響公司的經(jīng)營風(fēng)險、盈利水平以及資本市場對公司經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景的預(yù)期和評價。因此，研究公司投資效率問題一直以來是公司金融領(lǐng)域最為重要的問題。
　　近期的全球性金融危機促使學(xué)術(shù)界和實務(wù)界再次將注意力放在資產(chǎn)價格波動影響實體經(jīng)濟的渠道上，尤其是資本市場（或股票價格變化）作用于公司投資行為的機制。不完美資本市場的存在

2、，股票價格與其真實價值的長期偏離，將導(dǎo)致公司資源發(fā)生錯配，引起公司投資過度或投資不足，產(chǎn)生非效率投資，最終影響公司價值。
　　股票錯誤定價影響公司投資決策可以區(qū)分四種作用渠道:主動信息提供假說、股權(quán)融資渠道假說、以迎合理論為代表的股票市場壓力假說以及流動性假說。主動信息提供假說認(rèn)為，如果公司經(jīng)理不能從股價傳達的信息中分離出受投資者情緒影響的部分，則其做出的投資決策將受到市場虛假信息的影響而發(fā)生扭曲;股權(quán)融資渠道假說認(rèn)為，當(dāng)公司股票

3、受到投資者情緒的影響而被錯誤定價時，公司傾向于在其股價被高估時進行權(quán)益融資，從而降低新項目的融資成本;股票市場壓力假說認(rèn)為，如果管理層的輪換與公司股價相關(guān)，公司經(jīng)理會主動迎合市場情緒調(diào)整其投資決策;股票流動性對公司投資效率的影響則更為復(fù)雜。
　　本文構(gòu)建研究假說，以2003年至2012年的滬深A(yù)股市場上市公司的季度報表作為研究樣本，建立多個多元回歸模型進行經(jīng)驗分析，并充分考慮計量模型的內(nèi)生性和穩(wěn)健性。
　　經(jīng)驗結(jié)果表明:(1

4、)公司股票錯誤定價會顯著增加公司投資過度的投資行為;(2)四個作用渠道中，只有主動信息提供渠道的影響是顯著的，而股權(quán)融資渠道、迎合渠道以及流動性渠道的影響并不顯著?？赡艿慕忉屖牵袊鳤股市場非有效性程度較高，上市公司的投資決策很可能包含了股價中的虛假信息，受到投資者情緒的影響導(dǎo)致投資決策扭曲;(3)將樣本區(qū)分為股市上升期和非上升期后發(fā)現(xiàn)，在上升期，除信息渠道的影響依然顯著外，迎合渠道和股票流動性渠道的作用也開始體現(xiàn)。上述結(jié)論表明了股票市