熔斷機制實施對我國股票市場效率的影響研究.pdf

1、熔斷機制是一種市場保護機制，美國在證券價格發(fā)生劇烈波動時為防止恐慌性拋售，率先引入了熔斷機制?，F(xiàn)今世界上已有很多國家和地區(qū)的證券市場都實施了不同幅度和范圍的熔斷機制，但同時實行個股漲跌停和股指熔斷的國家?guī)缀鯖]有。我國證券市場自2016年1月1日起在保留漲跌停的前提下開始實施熔斷機制，但由于種種原因，熔斷機制我國證券市場上僅實行了四天就宣告失敗。
　　熔斷機制實施的初衷是為了維護市場的穩(wěn)定，但價格限制制度的作用一直備受學者爭議。對證

2、券市場現(xiàn)有價格穩(wěn)定機制持反對意見的學者主要從三個方面表述觀點:波動溢出效應、價格延遲發(fā)現(xiàn)效應和交易阻礙效應。
　　本文研究的目的是探究在保留漲跌幅限制制度的前提下實施熔斷機制對股票市場造成的影響，進而對我國證券市場價格監(jiān)管制度的選擇和實施提出建議。文章首先從流動性的角度探討雙重監(jiān)管下信息的流動是否有效，方式是通過格蘭杰因果檢驗和GARCH模型檢驗說明代表信息進入的交易量和代表信息被反映的收益率之間的關系。然后分別對漲跌停板制度下和

3、雙重監(jiān)管制度下的波動溢出效應、價格延遲發(fā)現(xiàn)效應和交易阻礙效應進行實證檢驗。通過二者的比較說明熔斷機制的實施是否降低了市場效率，通過對雙重監(jiān)管制度下三效應實證檢驗的組內比較判斷是熔斷機制單因素還是雙重監(jiān)管造成了市場效率的降低。
　　通過實證研究得出的結論如下:
　　1.通過對交易量和收益率關系進行檢驗，發(fā)現(xiàn)由于熔斷機制的實施使得信息在價格上的反應速度變慢了，實施熔斷機制確實降低了市場流動性。
　　2.通過對比分析看出，在

4、暴漲暴跌的行情下，波動溢出效應和交易阻礙效應并不主要由熔斷機制引起。甚至，對于價格延遲效應來說，實施熔斷機制反而有一定減緩作用。
　　3.市場波動率的增加并不是單獨由熔斷機制造成，是由于雙重監(jiān)管而不是熔斷機制的單一影響使得市場效率降低。
　　最后，本文通過對上述結果進行分析提出政策建議。首先為加強信息流動，需完善信息披露制度;其次在價格監(jiān)管政策的選擇方面，只能根據(jù)市場狀況二擇其一，并且，可以考慮在合適的情況下逐漸放開至取消漲