中國私募股權(quán)投資估值不確定性問題的研究.pdf

1、本文針對(duì)私募股權(quán)投資過程估值不確定問題展開研究?？紤]到私募股權(quán)投資不愿披露信息的特性，筆者在研究方法上引入控制論分析黑箱時(shí)所用黑箱理論的原理，將私募股權(quán)估值作為一個(gè)估值黑箱來研究估值不確定性問題。
　　在分析了私募股權(quán)投資整個(gè)投資循環(huán)的基礎(chǔ)上，全文基于創(chuàng)業(yè)板上市公司歷史數(shù)據(jù)，運(yùn)用因素分析法、統(tǒng)計(jì)分析法、例證法等方法，圍繞投資前與退出前兩個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)估值不確定性機(jī)理展開一系列研究。研究得出:1、投資前的估值不確定性是因現(xiàn)有的估值方案中沒

2、把博弈雙方完整納入估值對(duì)象，PE的缺失導(dǎo)致估值黑箱不完整、不穩(wěn)定引起的。事實(shí)上，PE的無形資產(chǎn)對(duì)獲得投資后的目標(biāo)企業(yè)這個(gè)估值黑箱的成長影響很大，這是前人研究中沒注意到的一個(gè)基礎(chǔ)性問題，其根源來自中西方的文化差異。正是PE無形資產(chǎn)的投入改變了估值黑箱的成長軌跡，使之表現(xiàn)出不同的估值特性。2、退出前的估值不確定性與退出市場(chǎng)的不確定息息相關(guān)，由于目前不同退出方式收益懸殊太大，導(dǎo)致PE一旦未能實(shí)現(xiàn)IPO退出則對(duì)估值不確定造成巨大的影響，鑒于每種

3、退出方式的收益與不同退出市場(chǎng)間的交易成本息息相關(guān)，為縮小退出前估值不確定程度，建議在不同交易成本設(shè)計(jì)下構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)來最終降低估值不確定性。
　　根據(jù)研究的結(jié)果針對(duì)目前實(shí)際存在的問題提出以下建議:1、對(duì)PE而言，從創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)的多項(xiàng)指標(biāo)表明過去PE在投資前估值所采用的市盈率倍數(shù)偏高，今后應(yīng)該要適度調(diào)低投資前市盈率的倍數(shù)，以避免退出時(shí)一二級(jí)市場(chǎng)“估值倒掛”帶來的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的估值不確定;2、鑒于PE個(gè)體能力不同表現(xiàn)出的估值差異不是估值