我國開放式基金資金流量與風險調(diào)整行為的實證研究.pdf

1、證券投資基金自誕生以來就存在著委托代理問題?；鹜顿Y者通過資金購買證券投資基金，按其持有份額享有基金的投資收益。然而基金經(jīng)理與投資者雙方利益可能不一致時，基金經(jīng)理可能會為達到自身利益的最大化而侵害投資者的利益，因此，在基金市場中，投資者“用腳投票”。由基金經(jīng)理受托管理資產(chǎn)，根據(jù)基金合同，基金經(jīng)理在資本市場選擇一定的風險和收益的資產(chǎn)構(gòu)建基金資產(chǎn)的投資組合，基金業(yè)績的好壞是由基金經(jīng)理的投資決策行為直接決定。選擇基金就是選擇基金經(jīng)理，投資者根

2、據(jù)基金經(jīng)理的行為表現(xiàn)來進行基金的申購贖回。投資者的申購贖回導(dǎo)致基金資金的凈流入和凈流出直接影響了證券投資基金的規(guī)模，這又與基金經(jīng)理的薪酬和職位升遷直接掛鉤，那么基金經(jīng)理會對投資者的申購贖回行為做出怎樣的反應(yīng)，進行怎樣的基金投資組合的風險調(diào)整？這是目前學術(shù)界所忽略的并且值得研究的問題。
　　本文采用理論推導(dǎo)和實證研究相結(jié)合的方法，從開放式基金資金流量的角度出發(fā)，對開放式基金資金流量對基金經(jīng)理的風險調(diào)整行為的影響進行理論分析及量化研究

3、。通過對國內(nèi)外基金風險調(diào)整行為的相關(guān)文獻的梳理，我們選取我國2005-2014年的開放式偏股型、混合型共462只基金的非平衡面板數(shù)據(jù)，通過面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型來進行本文的實證研究。論文的主要內(nèi)容包括:(1)基于資產(chǎn)組合理論、委托代理理論、基金業(yè)績錦標賽理論、絕對風險厭惡等理論基礎(chǔ)分析了基金資金流量對基金風險調(diào)整行為的影響機制;(2)實證檢驗了基金行業(yè)的業(yè)績錦標賽制度下的風險調(diào)整行為。借鑒Brown(1996)等人的二維分組列表法研究基

4、金前期業(yè)績好壞對基金后期風險調(diào)整行為的影響;(3)運用非平衡面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型實證檢驗基金資金流量對基金風險調(diào)整行為的影響;并按照不同的市場周期分組，分析在不同市場周期下的基金風險調(diào)整行為的差異;(4)運用回歸分析的方法再次檢驗基金前期業(yè)績排名對基金風險調(diào)整行為的影響;(5)檢驗基金風險調(diào)整的有效性。
　　本文從證券投資基金的資金流量的角度分析其對基金經(jīng)理風險調(diào)整行為的影響，得出了以下結(jié)論:(1)基金資金流量對基金風險調(diào)整行為

5、具有顯著的正的影響?；鹪陲L險調(diào)整時對投資者的申購贖回行為帶來的基金資金流量的變化會做出正反饋行為?；鹳Y金流入越多，基金的風險承受能力越強，調(diào)整比率越大;(2)在牛市行情中，基金資金流量對基金風險調(diào)整的影響非常有限，而且這種影響并不顯著;市場處于熊市行情時，基金資金流量對基金風險調(diào)整的影響系數(shù)更大，在熊市中資金流量對基金后期的風險調(diào)整的反饋作用更強;(3)基金前期業(yè)績排名與基金風險調(diào)整比率成負相關(guān)關(guān)系，并且在1％的顯著水平下顯著，與B

6、rown(1996)等學者用二維分組列表法得到的研究結(jié)果一樣。前期業(yè)績排名較后的基金，會加大基金投資組合后期的風險水平;(4)基金在后期的風險調(diào)整比率越大，基金未來業(yè)績越低?；鹪诤笃诩哟箫L險承擔，不能獲得相應(yīng)的收益的提高，風險調(diào)整行為是無效的。
　　最后，結(jié)合本文的研究結(jié)論從各個市場參與者的角度提出四點相關(guān)的政策建議:(1)建立投資者的申購贖回預(yù)測機制;(2)擺脫基金排名和歷史業(yè)績誘惑，培養(yǎng)價值投資理念;(3)規(guī)范基金經(jīng)理的投資