中國開放式基金經(jīng)理投資風險調整行為研究.pdf

1、中國開放式基金的收入激勵效應和職業(yè)激勵效應一基于基金業(yè)績競標賽的基金經(jīng)理投資風險調整行為研究指導小組成員名單唐朱昌教授羅長遠副教授劉軍梅副教授侯力強副教授中國開放式基金經(jīng)理投資風險調整行為研究一基于基金業(yè)績錦標賽視角的收入激勵效應和職業(yè)激勵效應摘要委托代理問題一直是公司金融研究的重點領域，而基金管理公司的委托代理問題更為復雜。本文著重研究了在開放式基金業(yè)績競賽的激勵背景下，對于處于不同的市場環(huán)境下的基金經(jīng)理，其投資行為特征存在顯著的差異

2、。本文的研究結果為我國的金融監(jiān)管層以后引入更好的基金行業(yè)激勵體制提供了理論和實踐參考。本文的研究重點在于基金業(yè)績的錦標賽導致的收入激勵效應和職業(yè)激勵效應，以及這兩者對基金經(jīng)理投資風險調整行為的影響。本文拓展了基金排名激勵機制研究的理論和方法，一定程度上豐富和完善了基金經(jīng)理人的激勵理論。國內外諸多文獻對基金業(yè)績錦標賽導致的收入激勵效應進行了深入而廣泛的研究，但最后得出來的結論存在一定的沖突，部分實證研究表明這種錦標賽導致的投資風險調整行為

3、并不是一直存在，也可能不存在這種基金業(yè)績競標賽激勵效應。但是最近國外有相關研究表明，在基金業(yè)績競標賽的環(huán)境下，還存在一種職業(yè)激勵效應，這種效應對基金經(jīng)理投資行為調整作用的方向是相反的，所以之前的文獻的實證研究才會出現(xiàn)矛盾性的結論。本文研究的創(chuàng)新點在于把這種職業(yè)激勵效應引入到基金業(yè)績競標賽的激勵機制考查之中，以便更好的分析在目前我國激勵的基金業(yè)績排名環(huán)境下導致的不以基金份額持有人效用最大的化的委托代理問題。本文采用2005年至2010年我

4、國主動投資型偏股開放式基金的面板數(shù)據(jù)，經(jīng)過實證檢驗發(fā)現(xiàn)，在基金業(yè)績錦標賽競爭環(huán)境下會導致收入激勵效應和職業(yè)激勵效應，而且它們會引發(fā)基金經(jīng)理進行自利的投資風險調整行為，從而損害基金持有人的利益。收入激勵效應和職業(yè)激勵效應對基金經(jīng)理的作用方向相反，前者傾向于使業(yè)績排名落后的基金經(jīng)理在下一階段加大投資組合的風險，而后者使業(yè)績排名靠后的基金經(jīng)理在下一階段的投資行為中更為保守。但是在不同市場環(huán)境下，這兩種激勵效應的強度是不一樣的。在牛市的時候，收