開放式基金業(yè)績與基金流量研究.pdf

1、我國開放式基金經(jīng)歷了十多年的快速發(fā)展，市場已經(jīng)具有一定的規(guī)模，開放式基金成為個人和機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理的重要手段。但是，對于基金市場的參與者來說還存在一些問題和挑戰(zhàn)。特別是2015年股票市場風(fēng)云突變，開放式基金市場亦受到?jīng)_擊，基金業(yè)績和基金規(guī)模都發(fā)生了巨大的變化。在此背景下，本文選擇開放式基金業(yè)績與基金流量作為研究課題，目的是為了幫助市場參與者更好的認(rèn)識基金投資的價值和風(fēng)險，更深入的理解影響投資者選擇的主要因素以及基金市場與外部市場的聯(lián)系。

2、
　　早在1950年代，國外對投資組合收益與風(fēng)險展開系統(tǒng)性研究，但是對于基金業(yè)績流量關(guān)系的研究始于20世紀(jì)90年代，在業(yè)績流量線性和非線性關(guān)系的理論和實(shí)證方面積累了一定成果。但是國內(nèi)研究還僅限于業(yè)績流量的線性關(guān)系，對于業(yè)績流量關(guān)系中的凸性或者說非對稱性研究較少，對于基金流量影響因素的分析也主要圍繞基金業(yè)績，但是忽略了外部市場環(huán)境的影響，而對于基金流量的外部性更是鮮有涉及。
　　本文的研究所針對的問題一方面來源于國內(nèi)文獻(xiàn)中的遺

3、漏和缺失，另一方面來源于基金市場當(dāng)前狀況與環(huán)境。通過對基金的業(yè)績、需求和流量有關(guān)問題展開研究，試圖解開影響投資者選擇的前因后果，順著這個研究思路，本文主要研究內(nèi)容和結(jié)論有:
　　首先研究了基金業(yè)績的評價方法、風(fēng)險度量、風(fēng)險收益平衡指標(biāo)，然后利用三因子和四因子模型分析了不同風(fēng)格基金的風(fēng)險調(diào)整后收益，發(fā)現(xiàn)動量因子與業(yè)績差的基金負(fù)相關(guān)，與業(yè)績好的基金正相關(guān)，說明動量因子對基金業(yè)績有著助推作用。
　　接下來，以主動投資模型理論為指導(dǎo)

4、，使用基金的絕對收益和風(fēng)險調(diào)整收益對業(yè)績持續(xù)性問題展開分析，證明了基金的絕對收益在一年的時間長度上不存在持續(xù)性，三因子風(fēng)險調(diào)整后收益較差的基金具有持續(xù)性，但是使用四因子模型后業(yè)績差基金的持續(xù)性消失，說明動量效應(yīng)是風(fēng)險調(diào)整收益持續(xù)表現(xiàn)不好的一個重要原因。
　　本文研究了分紅調(diào)整的基金流量度量方法，提升了數(shù)據(jù)估計的有效性。并從宏觀和微觀兩個不同的視角分析了基金流量的影響因素，其中股票基金流量受股票市場收益和波動的正向影響較為顯著，同時

5、宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)和投資者情緒均與股票基金流量正相關(guān)。而且，實(shí)證結(jié)果還表明股票市場上升對于提高債券基金和混合基金的流量也有積極作用。隨后針對基金的流入流量和流出流量更進(jìn)一步研究了業(yè)績流量關(guān)系的非對稱性，發(fā)現(xiàn)流入流量對業(yè)績的敏感性大于流出流量，年輕基金的流入流量和流出流量都高于年老基金。
　　不僅如此，在對基金流量的溢出效應(yīng)研究中，發(fā)現(xiàn)近幾年新成立基金的現(xiàn)金凈流入是基金流量增加的主要原因，表現(xiàn)為股票市場與基金市場的相互作用，股票市場收益帶

6、動了新成立基金的現(xiàn)金凈流入，反過來新成立基金的現(xiàn)金凈流入增加了股票市場收益的波動。本文還發(fā)現(xiàn)了基金流量在短期存在“智錢”效應(yīng)，當(dāng)基金流量提升1%，未來一個季度基金收益增加約為4個基點(diǎn)。
　　這些研究結(jié)論對我國基金市場的參與者帶來一定的啟示。首先，基金管理者應(yīng)該重視基金的風(fēng)險管理和價值投資，因?yàn)榛饦I(yè)績與投資者選擇具有正向反饋?zhàn)饔?。其次，基金市場監(jiān)管者應(yīng)該重視基金市場與外部市場環(huán)境的相互影響，對新成立基金的數(shù)量與規(guī)模合理引導(dǎo)和調(diào)控，