福利型與激勵型股權(quán)激勵公司短期、中期和長期效應(yīng)研究——基于中國上市公司的實證研究.pdf

1、2005年12月31日,證監(jiān)會出臺《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》,為股權(quán)激勵的實施提供了法律支持。隨后幾年證監(jiān)會、國資委和財政部對股權(quán)激勵進(jìn)行了多次規(guī)定和修改,在2008年底一套相對完整的我國股權(quán)激勵制度正式建立。本文希望通過研究兩類不同類型的公司股權(quán)激勵計劃對公司短期、中期和長期帶來的效應(yīng),為投資者提供決策上的支持、為擬進(jìn)行股權(quán)激勵的公司提供實證參考。
　　本文的樣本為2009年至2012年間公布股權(quán)激勵預(yù)案并且之后獲得通

2、過并實施的以股票期權(quán)為激勵標(biāo)的的231家公司。本文首先按照呂長江(2009)的觀點,將這些公司按照行權(quán)條件和行權(quán)時間兩個維度劃分為激勵型公司和福利型公司。
　　本文研究的短期效應(yīng)主要指股權(quán)激勵計劃宣布后是否有比較顯著的股價效應(yīng)。該部分研究擬采用事件研究法,對公司實施股權(quán)激勵計劃的預(yù)案公告日當(dāng)天作為事件日,以前后20天作為窗口期,研究其CAR值的大小以及是否存在顯著差異。研究發(fā)現(xiàn)兩類公司都有信息提前泄露的情況;在草案公布當(dāng)天,市場給

3、予兩類公司的反應(yīng)十分正面,都具有顯著的超額收益;草案公布后兩類公司累計超額收益率走勢有顯著差異:福利型公司能維持較高的累計超額收益而激勵型公司不能。
　　本文研究的中期效應(yīng)主要是分析兩種公司在中短期內(nèi)盈余管理的動機和傾向性。本文采用修正的Jones模型針對這些公司在實施股權(quán)激勵計劃的前后幾個季度的操縱性盈余管理進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn)在股權(quán)激勵草案公布前的幾個季度,兩類公司都存在盈余管理的行為,存在先藏業(yè)績?nèi)缓笤诓莅腹记耙患径然虍?dāng)季放

4、業(yè)績的現(xiàn)象;在股權(quán)激勵草案公布后的幾個季度,兩類公司的操縱性盈余都有一個下降的趨勢,激勵型公司甚至存在負(fù)向的盈余管理。
　　本文研究的長期效應(yīng)主要考察的是股權(quán)激勵與公司業(yè)績的關(guān)系,以ROE和托賓Q值作為長期效應(yīng)考核的主要業(yè)績指標(biāo),以凈利潤增長率、EPS作為輔助指標(biāo),采用縱向比較和橫向比較兩種方式分析兩種公司是否存在顯著差異。研究發(fā)現(xiàn)從縱向比較來看,兩類公司的ROE、托賓Q和凈利潤增長率這三個指標(biāo)都是逐漸下降的,但EPS指標(biāo)都有所上

5、升。從橫向比較來看,相對ROE和相對凈利潤增長率的表現(xiàn)并不好,由于這兩個指標(biāo)是衡量公司基本業(yè)績的指標(biāo),因此股權(quán)激勵在長期并不能很好的改善公司的基本面。主要指標(biāo)相對托賓Q有所下降但仍顯著高于行業(yè)均值,其中激勵型公司表現(xiàn)要好于福利型公司;相對EPS都有所上升。由于托賓Q和EPS都會影響企業(yè)的股價,所以股權(quán)激勵在長期能夠提高股東的價值,激勵型公司提高得更加顯著。
　　本文在其后還用盾安環(huán)境和烽火通信作為福利型公司和激勵型公司的代表,以案