地方政府投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理與度量研究.pdf

1、研究地方政府投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理與風(fēng)險(xiǎn)度量對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。在地方政府投融資平臺(tái)投資帶動(dòng)下,地方政府有效緩解了財(cái)力不足、建設(shè)資金短缺的發(fā)展瓶頸,并且?guī)?dòng)了企業(yè)投資,活躍了市場(chǎng),有力地推動(dòng)了各地城市化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。為保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生,以及迅速扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)發(fā)揮了重要的作用。然而,地方政府投融資平臺(tái)在拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速回升的同時(shí),也埋下了很多隱患。地方政府投融資平臺(tái)建立的初衷是借政府擁有的優(yōu)質(zhì)資源建立而成,是

2、政府實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整、解決發(fā)展難題、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要舉措,投融資平臺(tái)采用市場(chǎng)化的運(yùn)作手段進(jìn)行內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理,同時(shí)得到政府的大力支持和政策指導(dǎo)。一方面,其主要職能受到政府規(guī)范,也得到政府賦予的大量?jī)?yōu)質(zhì)資源和經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),在未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展方面得到政府的大力支持;另一方面,其主要的投資決策遵循地方產(chǎn)業(yè)政策集中于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重大項(xiàng)目配套和先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資等,在其職能定位上也將充分顯示政府的宏觀調(diào)控意圖。
　　 本文首先闡述了風(fēng)險(xiǎn)及其管理的基

3、本理論,對(duì)國(guó)內(nèi)外地方政府投融資平臺(tái)的發(fā)展模式進(jìn)行了綜述,在國(guó)外城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式分析方面,主要以英美法三國(guó)為例,同時(shí)從融資風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面對(duì)地方政府投融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析了地方政府投融資平臺(tái)過(guò)度投融資行為的動(dòng)因,同時(shí)也從其他幾個(gè)方面分析了投融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理,闡述了投融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑。然后研究了地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)影響因素,從行業(yè)界定、地方投融資平臺(tái)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素兩方面探討地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)特征,

4、從宏觀、中觀、微觀三方面分析地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)影響因素。建立了地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。這部分內(nèi)容包括建立地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警程序,分析風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究方法。依據(jù)地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析,從宏觀、中觀、微觀三個(gè)方面提取指標(biāo)構(gòu)建地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系,選取模糊綜合評(píng)價(jià)方法和層次分析法構(gòu)建地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型,并對(duì)該模型進(jìn)行了應(yīng)用分析。建立了地方政府投融資平臺(tái)投融資風(fēng)險(xiǎn)度量模型。投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)度量模型分融資風(fēng)險(xiǎn)模型和投資

5、風(fēng)險(xiǎn)模型,對(duì)于融資風(fēng)險(xiǎn),采用傳統(tǒng)的CreditMetric模型并對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)使之更適合我國(guó)地方政府投融資平臺(tái)的實(shí)際情況對(duì)融資做一維風(fēng)險(xiǎn)度量。對(duì)融資多維風(fēng)險(xiǎn),考慮到多種融資間的相關(guān)關(guān)系,應(yīng)用更為實(shí)用可行的Copula理論來(lái)進(jìn)行度量。對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn),采用隨機(jī)波動(dòng)模型與極值理論結(jié)合,提出了基于POT-SV-t的動(dòng)態(tài)VaR模型來(lái)進(jìn)行一維投資風(fēng)險(xiǎn)度量,在此基礎(chǔ)上采用Copula理論考察多維變量間的相關(guān)關(guān)系來(lái)進(jìn)行多維風(fēng)險(xiǎn)度量。在地方政府投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)

6、管理與度量的實(shí)證研究方面,分析了重慶地方投融資平臺(tái)現(xiàn)狀,并結(jié)合前面章節(jié)的地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究方法及模型,以重慶地產(chǎn)集團(tuán)為研究對(duì)象,按照地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型,對(duì)其相關(guān)數(shù)據(jù)采用模糊層級(jí)分析法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的實(shí)證分析,并對(duì)重慶交旅集團(tuán)的融資債券采用CreditMetric模型進(jìn)行一維風(fēng)險(xiǎn)度量的實(shí)證計(jì)算。最后得出研究結(jié)論,并提出相關(guān)的政策建議與未來(lái)展望。
　　 本文特色在于緊密圍繞我國(guó)地方政府投融資平臺(tái)發(fā)展的現(xiàn)實(shí),研究地方

7、政府投融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理與度量,具有強(qiáng)烈的現(xiàn)實(shí)針對(duì)性,并在理論方法上具有較好的深度與創(chuàng)新。研究?jī)?nèi)容上深入,研究方法嚴(yán)謹(jǐn)。本論文的創(chuàng)新體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面:第一,地方政府投融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理方面,從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度剖析投融資平臺(tái)過(guò)度投融資的動(dòng)因。利用財(cái)政機(jī)會(huì)主義分析方法與模型對(duì)過(guò)度投融資行為的動(dòng)因進(jìn)行了分析;從雙向羊群效應(yīng)的相互作用、影響和強(qiáng)化出發(fā),分析我國(guó)地方政府投融資平臺(tái)數(shù)量和融資規(guī)模急劇增長(zhǎng)以及風(fēng)險(xiǎn)迅速積聚的原因;從地方財(cái)政收支失衡、

8、公共風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、平臺(tái)運(yùn)作等方面闡述了地方政府投融資的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理;從地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、中央或國(guó)家財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)、投融資平臺(tái)的先天性缺陷和運(yùn)作不規(guī)范、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、平臺(tái)融資主渠道單一及金融系統(tǒng)的脆弱性等方面分析了投融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑。第二,地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究方面,從宏觀、中觀、微觀三方面分析地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)影響因素,宏觀方面主要從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、法律因素三方面尋找影響因素;中觀方面主要從區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境與地方政府的信用等兩大方面

9、進(jìn)行探索;微觀方面主要從投融資平臺(tái)內(nèi)部財(cái)務(wù)因素與非財(cái)務(wù)因素兩方面尋找分析影響因素;并據(jù)此確定地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警程序、提取指標(biāo)構(gòu)建地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系,利用模糊綜合評(píng)價(jià)方法和層次分析法構(gòu)建了地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。第三,在地方政府投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)度量模型方面,從融資風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面進(jìn)行了研究。首先深入分析已有投融資風(fēng)險(xiǎn)管理模型與方法的適應(yīng)性與局限性,提出了基于Credit Metrics模型的投融資平臺(tái)

10、一維信用融資風(fēng)險(xiǎn)度量方法;通過(guò)分析地方政府投融資平臺(tái)的融資結(jié)構(gòu)與融資模式的多元性,通過(guò)構(gòu)建信用曲線、選擇合適的Copula函數(shù)及計(jì)算聯(lián)合違約概率分布,提出并建立基于Copula函數(shù)的投融資平臺(tái)多筆貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法。在投資風(fēng)險(xiǎn)度量方面,從動(dòng)態(tài)角度考慮VaR時(shí)間序列的特征,應(yīng)用SV-t模型與極值理論相結(jié)合擬合金融資產(chǎn)收益的尾部特征,建立了一種新的投資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型——基于POT-SV-t的動(dòng)態(tài)VaR模型,以此進(jìn)行一維投資風(fēng)險(xiǎn)度量,并結(jié)合

11、Copula理論來(lái)進(jìn)行多維投資風(fēng)險(xiǎn)度量。另外,實(shí)證研究方面,全面分析了重慶市級(jí)及區(qū)縣級(jí)的投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)及影響因素并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)定量測(cè)度。利用重慶地產(chǎn)集團(tuán)的相關(guān)數(shù)據(jù),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)模型進(jìn)行實(shí)證,計(jì)算分析此投融資平臺(tái)的宏觀、中觀、微觀的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)預(yù)警閾值,設(shè)定各指標(biāo)權(quán)重,計(jì)算出總體標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值,并參照預(yù)警信號(hào)表輸出預(yù)警信號(hào)和風(fēng)險(xiǎn)狀況評(píng)價(jià)。利用重慶交旅集團(tuán)的實(shí)際數(shù)據(jù),通過(guò)設(shè)定信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣、估算未來(lái)不同信用等級(jí)下的貸款遠(yuǎn)期價(jià)值、推導(dǎo)貸款價(jià)