市場化進程、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)融資約束：基于現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性的分析.pdf

1、根據(jù)MM理論,在完美的資本市場上,公司的內(nèi)部資金與外部資本可以無差別替代,公司總能夠與內(nèi)部資金相同的成本籌集到外部資金,因此資本市場上不存在融資約束的問題。然而,在現(xiàn)實的資本市場下,由于信息不對稱和代理問題的存在使得公司面臨著融資約束。當企業(yè)面臨的融資約束程度足夠大時,會導致一系列的后果,最嚴重的會導致企業(yè)破產(chǎn)。因此,關(guān)于融資約束的研究一直是學者們研究的熱點。在現(xiàn)實中,如何緩解公司的融資約束與一國的制度背景有著密切的聯(lián)系。根據(jù)樊綱等(2

2、004)報告,由于我國各地區(qū)地理位置、資源稟賦以及國家政策的不同,不管是在行政區(qū)域的層面,還是在產(chǎn)業(yè)部門的層面上,我國的市場化進程不平衡的現(xiàn)象都十分明顯,企業(yè)的外部融資環(huán)境也由此發(fā)生了深刻的變化。因此,基于我國市場化進程的背景,從市場化水平、金融發(fā)展水平、投資者保護水平三個方面研究市場化進程對企業(yè)融資約束的緩解作用,并結(jié)合企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì),研究市場化進程對具有不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司融資約束緩解作用的差異性。
　　目前,國內(nèi)外關(guān)于融資

3、約束的相關(guān)研究比較豐富,大多數(shù)學者基于投資-現(xiàn)金流敏感性的角度進行研。本文以2003-2007年滬、深A股非金融、非房地產(chǎn)類上市公司為研究樣本,借鑒國外Almeida等(2004)成熟的現(xiàn)金-現(xiàn)金流模型,從現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性角度實證檢驗市場化進程對我國上市公司融資約束的緩解作用。
　　通過理論分析和實證研究,本文研究發(fā)現(xiàn):在當前融資環(huán)境下,我國上市公司面臨著較強的融資約束。隨著市場化水平、金融發(fā)展水平的提高,上市公司面臨的融資約束

4、得到有效的緩解,這表明了市場化進程的推進有利于金融業(yè)的發(fā)展以及信貸資金的有效分配,緩解了資本市場信息不對稱問題,減輕了企業(yè)的融資壓力,從而緩解企業(yè)的融資約束狀況。但是投資者保護水平的提高,對企業(yè)融資約束的緩解作用不顯著,這可能是因為監(jiān)督成本較大,投資者保護力度不足,上市公司中存在著控股股東“掏空”行為,為了保護自己的合法權(quán)益,投資者在提供資金時會要求不同程度的溢價,因此不能有效緩解企業(yè)外部融資的難度。進一步,本文考慮了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下市場