貨幣政策對企業(yè)融資約束的影響分析——基于現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型.pdf

1、當(dāng)前，企業(yè)面臨的融資約束問題已經(jīng)成為制約我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的主要障礙，它不僅抑制了企業(yè)投資，削弱了經(jīng)濟市場的活力，同時也阻礙了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，增大了財務(wù)風(fēng)險。作為宏觀調(diào)控的主要手段，我國貨幣政策已將企業(yè)融資約束的緩解研究作為其重要的實踐目標(biāo)。科學(xué)的貨幣政策能夠有效改善社會融資環(huán)境，對企業(yè)投融資決策也能起到積極的引導(dǎo)作用。因此，厘清貨幣政策對企業(yè)融資約束的影響關(guān)系及內(nèi)在運作機理尤為關(guān)鍵。
　　本研究通過對國內(nèi)外文

2、獻的回顧和分析，立足于宏觀貨幣政策與微觀企業(yè)相結(jié)合的視角，首先對貨幣政策、企業(yè)融資約束以及現(xiàn)金持有理論進行了簡單的梳理和歸納；其次，圍繞貨幣政策和融資約束理論之間的關(guān)系，從企業(yè)的融資成本、融資結(jié)構(gòu)和資金可得性三個層面重點研究了貨幣政策影響企業(yè)融資約束的作用機理，同時根據(jù)影響帶來的現(xiàn)金持有變化確定以現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性作為融資約束的衡量標(biāo)準(zhǔn)，并以此提出相關(guān)研究假設(shè)；再次，根據(jù)定性和定量相結(jié)合的方式評測了我國2008-2015年間貨幣政策的松

3、緊指數(shù)，又從滬深兩市A股上市企業(yè)中摘取2227家（其中國有企業(yè)843家，非國有企業(yè)1384家）作為研究樣本，并根據(jù)變量的選擇獲得相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)；最后，依托修正后的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型，運用Stata軟件實證分析了我國貨幣政策對企業(yè)融資約束的影響，以及因企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同呈現(xiàn)的影響差異。對研究假設(shè)進行了逐一檢驗，發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性系數(shù)顯著為正，即普遍面臨融資約束困擾，而寬松的貨幣政策能夠有效降低企業(yè)的融資約束程度。此外，非國有

4、企業(yè)的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性高于國有企業(yè)，即非國有企業(yè)面臨的融資約束比國有企業(yè)更加嚴(yán)重；而相比國有企業(yè)，寬松的貨幣政策對于非國有企業(yè)的融資約束緩解更加有效。結(jié)合以上結(jié)論，通過貨幣政策的實施和企業(yè)自身融資環(huán)境的改善兩個層面提出政策建議：一方面，貨幣政策主管部門應(yīng)科學(xué)制定貨幣政策，支持企業(yè)發(fā)展；著力消除執(zhí)行偏差，確保政策穩(wěn)定可控；完善政策傳導(dǎo)機制，營造良好融資環(huán)境。另一方面，企業(yè)應(yīng)強化內(nèi)部治理，克服融資約束內(nèi)因；優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，拓寬外源融資渠道；