基于價值增加動機(jī)的中國聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資行為與投資績效.pdf

1、2008年國際金融危機(jī)后，全球知識創(chuàng)造與技術(shù)創(chuàng)新速度明顯加快，新一輪科技和產(chǎn)業(yè)革命正在加速形成，各國都在積極加大科技研發(fā)投入，通過信息、生物、智能制造、綠色能源等戰(zhàn)略性科技產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型與增長。在新的國際環(huán)境下，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，黨的“十八大”報告和國家“十三五規(guī)劃”中，都提出未來將實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，深入推進(jìn)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的戰(zhàn)略舉措。在此背景下，創(chuàng)業(yè)投資作為推動科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的智慧智本，通過科技產(chǎn)

2、業(yè)與金融資本的融合，微觀層面不僅可促進(jìn)創(chuàng)新型高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長發(fā)展，宏觀層面可高效的促進(jìn)科技成果產(chǎn)業(yè)化，增強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，培育新的經(jīng)濟(jì)增長點。
　　近年在我國創(chuàng)業(yè)投資體制機(jī)制及市場環(huán)境的不斷完善下，我國已成為世界第二大創(chuàng)業(yè)投資市場。我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在項目篩選評估、投資決策、契約設(shè)計以及投后管理方面的能力也逐步增強(qiáng)，與美國、歐洲等地區(qū)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)一樣，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資也已成為我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的特征之一。
　　聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資，不僅降

3、低了單個創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險，并增強(qiáng)了聯(lián)合投資合作成員對創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供投后價值增值服務(wù)的能力，并對促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展成長和提升投融資雙方的風(fēng)險收益都有積極影響。但針對我國特定的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展歷程和外部環(huán)境，尤其在現(xiàn)行的“保薦核準(zhǔn)制”及“詢價”發(fā)行的上市公司證券發(fā)行制度下，我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資的動機(jī)、合作伙伴選擇偏好以及投資后對企業(yè)監(jiān)管和增值服務(wù)的能力與國外相比都可能存在一定差異。那么此背景下，我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資的動機(jī)主要是什么？它們一般選擇

4、怎樣的聯(lián)合投資合作伙伴？在投后增值服務(wù)活動中表現(xiàn)出怎樣的行為特征？以及不同的合作伙伴選擇和成員結(jié)構(gòu)以及投后行為特征對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展成長和投資績效產(chǎn)生怎樣差異化的影響？
　　因此本文基于價值增加動機(jī)下聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資行為與投資績效的研究框架，在對國內(nèi)外聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上；回顧與分析了中國創(chuàng)業(yè)投資市場發(fā)展及聯(lián)合投資行為；重點基于項目選擇評估和價值增加角度建立了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資決策過程模型；然后針對我國市場情景，采用我國有創(chuàng)投支持

5、的上市企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，考察了我國聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的行為特征，并基于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資價值增加的角度，實證檢驗了聯(lián)合投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成長及其成員結(jié)構(gòu)對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資績效影響，從而進(jìn)一步佐證了我國聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的真實動機(jī)、行為與價值增加作用。本文主要研究內(nèi)容如下：
　　①基于價值增加的聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資決策模型。聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中影響最終決策及契約安排設(shè)計除了被投項目的風(fēng)險與收益等特征因素外，還受擬合作成員的專業(yè)和投后增值服務(wù)能力的影響。鑒于此，本文基于項目

6、選擇評估和價值增加角度，建立了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資決策過程模型，分析研究了聯(lián)合投資中擬合作伙伴的專業(yè)能力和價值增加能力對聯(lián)合投資決策的影響，對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的價值創(chuàng)造及價值溢出機(jī)理進(jìn)行了刻畫分析，從而為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資合作伙伴選擇及契約設(shè)計安排提供決策依據(jù)。
　?、谖覈?lián)合創(chuàng)業(yè)投資的行為特征及其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成長的影響。針對我國市場情景下聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的動機(jī)與行為特征，以及聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展成長的影響。本文基于價值增加假說中創(chuàng)投機(jī)構(gòu)

7、在項目選擇評估、投后增值服務(wù)和退出三個階段的不同增值途徑及作用，提出相關(guān)研究假設(shè)，并采用我國有創(chuàng)投支持的上市企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，比較分析了我國創(chuàng)業(yè)投資實踐中聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資與單獨(dú)創(chuàng)業(yè)投資的行為特征及背后動因，并對我國聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資在三個階段的不同價值增值作用進(jìn)行研究假設(shè)驗證并予以解釋。
　?、畚覈?lián)合創(chuàng)業(yè)投資合作成員結(jié)構(gòu)及特質(zhì)對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資回報影響。針對我國不同類型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在資金來源、投資經(jīng)驗、專業(yè)知識、決策機(jī)制以及增值能力等方面的差異性，本

8、文在對我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合理分類的基礎(chǔ)上，從聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中參與成員的背景類型、合作模式以及合作成員異質(zhì)性角度出發(fā)，基于我國上市企業(yè)第一輪融資采用聯(lián)合投資的數(shù)據(jù)，實證檢驗我國聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中領(lǐng)投機(jī)構(gòu)的特質(zhì)、聯(lián)合投資合作模式以及合作成員異質(zhì)性對聯(lián)合投資績效的影響，系統(tǒng)考察了我國不同的聯(lián)合投資合作成員的結(jié)構(gòu)特質(zhì)對價值增加的影響。
　　最后本文基于上述研究中我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資中表現(xiàn)出的動機(jī)及行為特征，結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)投資外部機(jī)制環(huán)境和自身專業(yè)能力等