金融市場互相關性度量方法及其實證研究.pdf

1、準確理解與描述金融市場的互相關性，一方面有利于市場參與者與監(jiān)管者捕捉市場信息以及制定經(jīng)濟政策;另一方面有助于理解金融資產(chǎn)價格的形成機理，對金融資產(chǎn)的優(yōu)化配置與風險管理具有重要的實踐指導意義。金融市場內(nèi)外個體之間的相互作用是復雜變化的，導致了金融市場的內(nèi)外運行機制與規(guī)律難以準確地描述與刻畫。因此，考慮到金融市場是復雜的動力系統(tǒng)，本文以復雜系統(tǒng)理論為分析基礎，具體從分形分析理論、復雜網(wǎng)絡理論以及隨機矩陣理論三方面進行金融市場互相關性度量的研

2、究。
　　在金融市場互相關性度量的機理分析部分，首先界定金融市場及其互相關性等概念，并給出目前互相關性度量方法的不足;其次，分析金融市場互相關性的既定特征，包括非線性、自相似性、復雜性、動態(tài)性等，為尋求能夠有效度量金融市場互相關性的理論與方法提供線索與思路;最后，討論基于復雜系統(tǒng)理論的金融市場互相關性度量方法。
　　在金融市場互相關性度量方法及其實證研究方面，本文基于分形分析理論、復雜網(wǎng)絡理論、隨機矩陣理論分別研究兩個金融市

3、場的互相關性、多個金融市場的互相關性、金融市場內(nèi)的互相關性。首先，基于分形分析理論，主要展開三方面的研究:一是通過降趨勢互相關分析(DCCA)法以及DCCA系數(shù)法考察人民幣及其貨幣籃子中4個主要貨幣（即美元、歐元、日元、韓元）之間的互相關性。實證表明，它們之間的互相關性呈現(xiàn)出弱的持久性;并發(fā)現(xiàn)這4個貨幣在人民幣貨幣籃子的權重的順序依次為USD＞EUR＞JPY＞KRW;二是通過多重分形降趨勢移動平均互相關分析法研究滬深300股指現(xiàn)貨市場與

4、期貨市場的互相關性，發(fā)現(xiàn)兩個市場之間的互相關性呈現(xiàn)多重分形與非線性特性;并基于滑窗分析法，動態(tài)分析互相關尺度指數(shù)的演化特征，發(fā)現(xiàn)兩個市場的互相關性呈現(xiàn)長程持久性;三是提出降趨勢最小方差(D-MV)套期保值比率方法，可以在不同時間尺度下設定套期保值比率，它定義為現(xiàn)貨與期貨收益率的降趨勢協(xié)方差函數(shù)與期貨收益率的降趨勢方差函數(shù)的比值。模擬與實證分析發(fā)現(xiàn)D-MV套期保值方法的套期保值性能在絕大多數(shù)時間尺度下要優(yōu)于MV套期保值方法。其次，基于復雜

5、網(wǎng)絡理論，從時間層面的不同劃分展開了三方面的研究:一是提出基于動態(tài)時間彎曲方法與最小生成樹(MST)法的互相關性網(wǎng)絡構建方法，以研究美國次貸危機背景下的全球外匯市場的互相關性及其網(wǎng)絡的拓撲特征。具體地，實證分析全球外匯市場網(wǎng)絡在美國次貸危機前、中、后三個階段的拓撲與市場性質。實證發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷危機之后，網(wǎng)絡的拓撲結構相對于危機前變得更為穩(wěn)健，此時新加坡元成為網(wǎng)絡的中心節(jié)點之一;二是提出基于DCCA系數(shù)法與MST法的多尺度互相關性網(wǎng)絡構建方法

6、，以研究不同時間尺度下的全球外匯市場的互相關性及其網(wǎng)絡的拓撲與統(tǒng)計性質。實證發(fā)現(xiàn)，全球外匯市場網(wǎng)絡在不同時間尺度下呈現(xiàn)不同的拓撲與統(tǒng)計性質，在絕大多數(shù)尺度下呈現(xiàn)無標度特性;三是提出基于時變Copula法與MST法的時變互相關性網(wǎng)絡構建方法，以研究動態(tài)時變的全球外匯市場的互相關性及其網(wǎng)絡的拓撲與統(tǒng)計性質。實證發(fā)現(xiàn)，全球外匯市場網(wǎng)絡具有長程記憶性，且在大多數(shù)時候是無標度網(wǎng)絡。全球外匯市場匯率間的緊密關系在短期內(nèi)很難被打破具有很強的穩(wěn)健性，而