資本支出、資產(chǎn)剝離與股票收益：增長(zhǎng)期權(quán)的視角.pdf

1、企業(yè)資產(chǎn)由增長(zhǎng)期權(quán)和在位資產(chǎn)兩個(gè)部分構(gòu)成，企業(yè)總的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于增長(zhǎng)期權(quán)和在位資產(chǎn)自身的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于二者的相對(duì)比例。理性投資通過改變?cè)鲩L(zhǎng)期權(quán)和在位資產(chǎn)的相對(duì)比例，對(duì)于總資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)—收益特征具有重要影響。資本支出和資產(chǎn)剝離分別對(duì)應(yīng)于執(zhí)行增長(zhǎng)期權(quán)和減少在位資產(chǎn)，兩者對(duì)股票預(yù)期收益具有反向作用。另一方面，企業(yè)通過資產(chǎn)剝離在減少在位資產(chǎn)的同時(shí)還創(chuàng)造了新的增長(zhǎng)期權(quán)，進(jìn)而對(duì)股票預(yù)期收益具有正向作用。然而，由于資本支出和資產(chǎn)剝離的共同作用，使得

2、企業(yè)總體上在位資產(chǎn)變化方向不同，進(jìn)而對(duì)后續(xù)增長(zhǎng)期權(quán)的創(chuàng)造和股票預(yù)期收益的影響不盡相同。進(jìn)一步，處于不同生命周期下的企業(yè)由于所具有的企業(yè)特征不同，使得通過資產(chǎn)剝離所獲得的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)不同，進(jìn)而對(duì)企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的邊際作用不同。
　　本文在闡述研究背景與意義以及對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行回顧的基礎(chǔ)上，選取1998-2013年間我國(guó)滬深兩市A股非金融類上市公司作為樣本，借鑒Fama-French組合分析法和Fama-MacBeth兩步回歸法，從增長(zhǎng)期權(quán)的角

3、度實(shí)證考察并對(duì)比資本支出、資產(chǎn)剝離與股票預(yù)期收益之間的關(guān)系，進(jìn)一步考察企業(yè)是否通過資產(chǎn)剝離創(chuàng)造增長(zhǎng)期權(quán)進(jìn)而影響股票預(yù)期收益，并擴(kuò)展檢驗(yàn)處于不同生命周期階段下資產(chǎn)剝離對(duì)增長(zhǎng)期權(quán)創(chuàng)造進(jìn)而股票預(yù)期收益的影響是否有所不同。
　　實(shí)證結(jié)果表明：通過降低增長(zhǎng)期權(quán)相對(duì)在位資產(chǎn)的比例，消耗增長(zhǎng)期權(quán)的資本支出對(duì)企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而股票預(yù)期收益具有負(fù)向影響；相反，通過增加增長(zhǎng)期權(quán)相對(duì)在位資產(chǎn)的比例，資產(chǎn)剝離對(duì)企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而股票預(yù)期收益具有正向作用，且由