增長(zhǎng)期權(quán)視角下高管股權(quán)激勵(lì)的效果檢驗(yàn).pdf

1、在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離導(dǎo)致的現(xiàn)代企業(yè)制度下，高管股權(quán)激勵(lì)及主要基于財(cái)務(wù)指標(biāo)或經(jīng)營(yíng)績(jī)效的效果檢驗(yàn)一直是學(xué)術(shù)研究的熱點(diǎn)?！袄孚呁僬f(shuō)”的觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)可促使其做出有利于企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，進(jìn)而幫助企業(yè)捕捉、甚至創(chuàng)造具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征的增長(zhǎng)期權(quán)。事實(shí)上，如果將企業(yè)總資產(chǎn)分解為在位資產(chǎn)和增長(zhǎng)期權(quán)兩類，根據(jù)期權(quán)定價(jià)理論，增長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值隨著標(biāo)的項(xiàng)目?jī)r(jià)格波動(dòng)的增大而增加，進(jìn)而個(gè)股波動(dòng)率變化和收益率之間呈現(xiàn)正向關(guān)系；而且，增長(zhǎng)

2、期權(quán)在總資產(chǎn)中的價(jià)值占比越大，波動(dòng)率變化和收益率的正向關(guān)系越強(qiáng)。進(jìn)一步，如果高管股權(quán)激勵(lì)能夠幫助企業(yè)捕捉和創(chuàng)造增長(zhǎng)期權(quán)，那么個(gè)股波動(dòng)率變化和收益率的正向關(guān)系將得以加強(qiáng)，進(jìn)而從資產(chǎn)構(gòu)成和股票表現(xiàn)的視角為高管股權(quán)激勵(lì)的效果給出新的檢驗(yàn)與證據(jù)。
　　本文在闡述研究背景與意義、梳理回顧相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，以2006至2015年間我國(guó)滬深兩市2530家非金融類A股上市公司為樣本，在利用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）測(cè)度增長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值的基礎(chǔ)上，針

3、對(duì)持股和或有股權(quán)計(jì)劃兩種股權(quán)激勵(lì)方式，首先檢驗(yàn)高管股權(quán)激勵(lì)是否有助于企業(yè)增長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值的提高；其次，基于增長(zhǎng)期權(quán)會(huì)加強(qiáng)波動(dòng)率變化和收益率的正向關(guān)系，進(jìn)一步檢驗(yàn)這種加強(qiáng)作用是否更加會(huì)在實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)中表現(xiàn)出來(lái)，進(jìn)而檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)的效果。
　　實(shí)證結(jié)果整體上獲得支持“利益趨同假說(shuō)”觀點(diǎn)的證據(jù)，描述性統(tǒng)計(jì)和多元回歸結(jié)果一致表明：無(wú)論是高管持股還是或有股權(quán)計(jì)劃，相對(duì)于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，實(shí)施激勵(lì)的企業(yè)增長(zhǎng)期權(quán)在總資產(chǎn)中的價(jià)值占比更大