人民幣在、離岸匯差影響因素的理論分析與實(shí)證研究.pdf

1、2011年6月27日，香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)發(fā)布離岸人民幣即期匯率定盤價(jià)以推動(dòng)香港離岸人民幣市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，鞏固人民幣離岸中心的地位。但離岸人民幣即期匯率自推出以來(lái)就與在岸匯率存在顯著差異。巨大的匯率差異催生了跨境套利等一系列問(wèn)題，對(duì)資本流動(dòng)、離岸金融中心建設(shè)、貨幣政策的獨(dú)立性與有效性乃至對(duì)于我國(guó)金融穩(wěn)定產(chǎn)生了諸多消極影響。同時(shí)，作為全球第四大支付貨幣，第三權(quán)重的特別提款權(quán)籃子貨幣，人民幣在岸匯率與離岸匯率存在顯著差異這一特征是其他貨幣所沒(méi)

2、有的。因此，這一問(wèn)題引起了金融界的高度關(guān)注。對(duì)人民幣在、離岸匯差及其波動(dòng)性這一特殊狀態(tài)的研究具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　研究發(fā)現(xiàn)，人民幣在、離岸匯差是一種由于制度差異所導(dǎo)致的價(jià)格差異。其走勢(shì)呈現(xiàn)出三大特征，即匯率差異顯著、匯差持續(xù)存在和匯差波動(dòng)明顯?！皡R率差異顯著”和“匯差持續(xù)存在”兩個(gè)特征是由于在、離岸市場(chǎng)的體制機(jī)制性差異造成的，即匯率形成機(jī)制的差異，清算渠道不同所形成的在、離岸利率差異，資本管制所導(dǎo)致的市場(chǎng)分割等。而離岸人

3、民幣市場(chǎng)流動(dòng)性、對(duì)人民幣未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期、中國(guó)央行政策及國(guó)際金融市場(chǎng)情緒等因素是人民幣在、離岸匯差波動(dòng)的主要影響因素。
　　本文在驗(yàn)證了人民幣在、離岸匯差的波動(dòng)呈現(xiàn)出叢聚性特征的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了GARCH(1,1)模型，并將上述影響因素作為外生變量引入條件方差方程中，以研究人民幣在、離岸匯差的波動(dòng)性特征。結(jié)果表明香港銀行人民幣同業(yè)隔夜拆息、對(duì)人民幣未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期、標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)率、5年期美元互換利率等指標(biāo)與人民幣在、離岸匯差的波動(dòng)

4、正相關(guān)，推進(jìn)資本賬戶開放的政策顯著降低了人民幣在、離岸匯差的波動(dòng)性，而擴(kuò)大在岸人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間的政策實(shí)際上提升了人民幣在、離岸匯差的波動(dòng)。實(shí)證結(jié)果也表明，人民幣在、離岸匯差存在自動(dòng)收斂機(jī)制，人民幣在、離岸市場(chǎng)的一體化已經(jīng)初具雛形，但人民幣在、離岸市場(chǎng)一體化程度仍較低。
　　根據(jù)上述結(jié)論，可以看出，逐漸縮小匯差，降低匯差波動(dòng)的最根本手段是實(shí)現(xiàn)人民幣在、離岸市場(chǎng)較高水平的一體化。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，對(duì)于在岸市場(chǎng)而言，最重要的就是通過(guò)充分