人民幣跨境流通的理論與實(shí)證分析.pdf

1、一、主要內(nèi)容及觀點(diǎn) 自20世紀(jì)90年代以來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，綜合國(guó)力的不斷提高，以及人民幣幣值的穩(wěn)定，在對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來中，尤其是在與周邊國(guó)家的邊境貿(mào)易中，人民幣越來越廣泛地被周邊國(guó)家所接受。人民幣跨境流通表明人民幣已經(jīng)開始了國(guó)際化的進(jìn)程，認(rèn)真分析人民幣跨境流通原因和由此帶來的影響，科學(xué)的判斷人民幣的國(guó)際化階段，弄清人民幣跨境流通的收益與成本以及人民幣跨境流通有利條件及制約因素，對(duì)于推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程具有重要的現(xiàn)實(shí)意

2、義。本文在總結(jié)吸收國(guó)內(nèi)外大量研究成果的基礎(chǔ)上，采用理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法，分三個(gè)部分對(duì)人民幣跨境流通問題進(jìn)行了系統(tǒng)的分析和研究。 第一部分，人民幣跨境流通的理論基礎(chǔ)。人民幣跨境流通問題實(shí)質(zhì)上是人民幣國(guó)際化問題，因此，這部分主要闡述了國(guó)際貨幣的定義、貨幣國(guó)際化的內(nèi)涵及衡量標(biāo)準(zhǔn)，并進(jìn)一步闡述了與貨幣國(guó)際化相關(guān)的貨幣替代理論、最優(yōu)貨幣區(qū)理論、“三元悖論”等。在闡述了貨幣國(guó)際化理論的基礎(chǔ)上，通過對(duì)主要國(guó)際貨幣國(guó)際化過程進(jìn)行了比較

3、分析，總結(jié)歸納了英鎊、美元、日元以及歐元的國(guó)際化條件與經(jīng)驗(yàn)，這條件與經(jīng)驗(yàn)主要包括，巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、強(qiáng)大的科技實(shí)力、穩(wěn)定的幣值、發(fā)達(dá)的對(duì)外貿(mào)易、持續(xù)增長(zhǎng)的對(duì)外投資、政府的積極推動(dòng)和必要的國(guó)際合作。 第二部分，人民幣跨境流通的原因、影響以及收益與成本分析。主要包括四個(gè)內(nèi)容：一是在對(duì)人民幣跨境流通數(shù)量及分布進(jìn)行估計(jì)的基礎(chǔ)上，對(duì)人民幣國(guó)際化程度做出了判斷，認(rèn)為人民幣已經(jīng)處于國(guó)際化的起步階段。二是對(duì)人民幣跨境流通的原因進(jìn)行了分析，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)

4、的穩(wěn)定增長(zhǎng)、人民幣幣值的穩(wěn)定、邊境貿(mào)易與旅游的發(fā)展、港澳與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的融合、中國(guó)對(duì)外開放以及外匯管理體制改革是人民幣跨境流通的主要原因。三是分析了人民幣跨境流通的影響，認(rèn)為人民幣跨境流通可以促進(jìn)邊境貿(mào)易的發(fā)展、降低匯率風(fēng)險(xiǎn)、提高人民幣的國(guó)際地位，并有可能改變美元主導(dǎo)的東亞貨幣體系，人民幣有可能成為區(qū)域內(nèi)的“錨貨幣”。四是對(duì)人民幣跨境流通的收益與成本進(jìn)行了分析，人民幣跨境流通的收益主要有兩部分，一部分國(guó)際鑄幣稅收益，即基礎(chǔ)貨幣稅和機(jī)會(huì)成本稅

5、；另一部分是國(guó)際鑄幣稅的拓展收益，其中包括金融剩余、結(jié)算貨幣余額、匯兌成本的節(jié)約、國(guó)際金融體系的話語權(quán)、貨幣政策國(guó)際影響和國(guó)際收支調(diào)節(jié)的主動(dòng)權(quán)等。在對(duì)人民幣收益進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，對(duì)人民幣跨境流通的成本進(jìn)行了深入分析，人民幣跨境流通的成本主要有，政策成本、“特里芬難題”、投機(jī)沖擊成本、幣值穩(wěn)定成本和監(jiān)督管理成本等。 第三部分，推動(dòng)人民幣跨境流通的對(duì)策選擇。主要有兩部分內(nèi)容：一是分析人民幣跨境流通的有利條件和制約因素。人民幣跨境流通

6、的有利條件包括：我國(guó)的綜合國(guó)力不斷提高和良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景；內(nèi)地與港澳的經(jīng)濟(jì)融合加速和與臺(tái)灣的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密；中國(guó)與東盟自由貿(mào)易區(qū)的建立；亞洲區(qū)域貨幣合作取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展等。人民幣跨境流通的制約因素包括：美元仍然是東亞地區(qū)的主導(dǎo)貨幣；東亞及周邊各國(guó)的金融體系相對(duì)脆弱；中國(guó)與周邊國(guó)家和地區(qū)之間的互信不足；人民幣尚未實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換；跨境流通的人民幣沒有有效金融投資場(chǎng)所：人民回流通渠道不足等。二是提出了推動(dòng)人民幣跨境流通的對(duì)策選擇。這些

7、對(duì)策選擇包括：第一，人民幣匯率穩(wěn)定中有升。貨幣國(guó)際化過程，實(shí)質(zhì)上良幣逐劣幣的過程，而良幣的標(biāo)準(zhǔn)就是幣值穩(wěn)定。人民幣具備了穩(wěn)中有升的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，這些經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)包括，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變、長(zhǎng)期的貿(mào)易順差和巨額的外匯儲(chǔ)備等，并從購(gòu)買力平價(jià)理論角度對(duì)人民幣未來升值的空間進(jìn)行了分析和預(yù)測(cè)。為了保證人民幣匯率的穩(wěn)定，本文提出要繼續(xù)完善人民幣的匯率機(jī)制，增加人民幣匯率的彈性；建立匯率目標(biāo)區(qū)制度；最終建立自由浮動(dòng)匯率制度。第二，加速人民幣可自由兌換。本文

8、客觀分析了人民幣可由兌換與人民幣跨境流通的關(guān)系，本文認(rèn)為，人民幣跨境流通促進(jìn)和加速人民幣可自由兌換的進(jìn)程；同時(shí)人民可自由兌換程度的提高將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣的跨境流通。在此基礎(chǔ)上，本文提出要適當(dāng)加速人民幣可自由兌換的進(jìn)程，設(shè)立人民幣可自由兌換區(qū)；完善與周邊國(guó)家的貨幣合作機(jī)制；設(shè)置人民幣出入境監(jiān)測(cè)點(diǎn)；逐步開放境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的投資限制；逐步開放境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外投資限制和逐步開外居民從事境內(nèi)證券市場(chǎng)交易的限制等。第三，建立香港人民幣離岸金融中心。本

9、文分析了建立香港人民幣離岸中心的必要性和可行性，并分析了香港人民幣離岸中心建立對(duì)內(nèi)地產(chǎn)生可能產(chǎn)生的短期沖擊和長(zhǎng)期影響，在此基礎(chǔ)上提出了香港人民幣離岸中心的發(fā)展路徑及風(fēng)險(xiǎn)防范策略，這些策略包括：允許香港銀行辦理人民幣貸款業(yè)務(wù)；允許內(nèi)地在香港發(fā)行人民幣債券；允許內(nèi)地及香港企業(yè)在香港發(fā)行以人民幣定值的股票；推動(dòng)香港與內(nèi)地之間的貿(mào)易使用人民幣結(jié)算等。第四，推動(dòng)人民幣參與國(guó)際結(jié)算。在分析了人民幣參與國(guó)際結(jié)算的必要性和可行性的基礎(chǔ)上，提出了推動(dòng)人民

10、幣參與國(guó)際結(jié)算的對(duì)策建議，這些建議包括：逐步擴(kuò)大人民幣參與國(guó)際結(jié)算項(xiàng)目；進(jìn)一步完善和推廣人民幣結(jié)算出口退稅機(jī)制；取消人民幣出入境限額；鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)銀行在周邊國(guó)家設(shè)立分支機(jī)構(gòu)：逐步開放中資海外分支機(jī)構(gòu)人民幣業(yè)務(wù)；建立適合人民幣國(guó)際結(jié)算的外匯管理方式；允許使用人民幣進(jìn)行境內(nèi)外投資；允許使用人民幣開展出口信用業(yè)務(wù)等。 二、主要貢獻(xiàn)或創(chuàng)新 人民幣跨境流通問題是具有重要理論和和實(shí)踐意義課題，本文對(duì)于這一課題的可能創(chuàng)新在于： 一

11、是提出了貨幣國(guó)際化是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，在這個(gè)過程中，處于不同國(guó)際化階段的不同國(guó)家的貨幣所需的國(guó)際化條件不同，既不能簡(jiǎn)單套用通常理論上所說的貨幣國(guó)際化條件，也不能復(fù)制其他國(guó)家貨幣國(guó)際化過程和路徑。 二是客觀分析了人民幣跨境流通的原因，提出人民幣幣值穩(wěn)定是人民幣跨境流通的最主要原因。本文在定性分析的基礎(chǔ)上：進(jìn)行了定量相關(guān)性分析，從相關(guān)性角度得出了人民幣幣值穩(wěn)定是人民幣跨境流通的最主要的原因，有別于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大是人民幣跨境流

12、通的最主要原因的一般性解釋，為推動(dòng)人民幣跨境流通策略的制定提供了實(shí)證依據(jù)。 三是對(duì)人民幣國(guó)際化程度進(jìn)行了判斷，提出人民幣已經(jīng)進(jìn)入了國(guó)際化的起步階段。本文通過對(duì)人民幣跨境流通規(guī)模和范圍進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)合衡量貨幣國(guó)際化程度的相關(guān)理論，對(duì)人民幣國(guó)際化程度進(jìn)行了定性和定量分析，得出人民幣國(guó)際化程度不斷提高，國(guó)際地位介于普通貨幣和杰出貨幣之間，并處于國(guó)際化的起步階段的結(jié)論，不贊同一些學(xué)者提出的人民幣已經(jīng)是區(qū)域貨幣或國(guó)際貨幣的說法。

13、 四是根據(jù)跨境流通人民幣的現(xiàn)金數(shù)量和存款數(shù)量，人民幣跨境流通所得的基礎(chǔ)貨幣收益和機(jī)會(huì)成本收益進(jìn)行了計(jì)量，并對(duì)人民幣鑄幣稅拓展收益中的金融剩余和貨幣結(jié)算剩余進(jìn)行了計(jì)算，為人民幣跨境流通收益遠(yuǎn)大于成本的結(jié)論提供了證據(jù)。 五是為推動(dòng)人民幣跨境流通提出了一些新的對(duì)策建議，其中主要包括：(1)人民幣幣值穩(wěn)中有升，通過匯率機(jī)制的改革穩(wěn)定保持人民幣幣值的穩(wěn)定；(2)適當(dāng)加快人民幣完全可自由兌換進(jìn)程，人民幣跨境流通規(guī)模的不斷擴(kuò)大，為人民幣完全可

14、自由兌換創(chuàng)造了有利條件；(3)進(jìn)一步開放香港銀行的人民幣業(yè)務(wù)，允許香港人民幣發(fā)放人民幣貸款，允許內(nèi)地中資企業(yè)在香港發(fā)行以人民幣定值的股票，推動(dòng)香港與內(nèi)地之間的貿(mào)易使用人民幣結(jié)算；(4)推動(dòng)人民幣參與國(guó)際貿(mào)易結(jié)算，尤其積極參與周邊國(guó)家的貿(mào)易結(jié)算，完善和推廣人民幣結(jié)算的出口退稅機(jī)制，擴(kuò)大人民幣參與國(guó)際結(jié)算項(xiàng)目范圍，允許使用人民幣對(duì)外投資等。 人民幣跨境流通課題本身是一個(gè)涉及范圍廣，理論和實(shí)踐要求較高的研究項(xiàng)目，因此，對(duì)人民幣跨境流通

15、的理論和實(shí)證分析過程中，本文可能在以下方面還存在一定不足： 一是對(duì)人民幣跨境流通數(shù)量和分布范圍的估計(jì)可能存在一定的誤差。由于人民幣跨境流通是以現(xiàn)金為主，且渠道較多，給相關(guān)部門的準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)帶來很大困難，本文所引用資料雖然來自權(quán)威部門，但也未必十分準(zhǔn)確，雖然本文試圖采用計(jì)量分析的方法估計(jì)境外人民幣數(shù)量，但由于尚沒有能被理論界和實(shí)務(wù)部門完全認(rèn)可的計(jì)量方法，因而本文對(duì)境外人民幣現(xiàn)金數(shù)量計(jì)量分析也未必準(zhǔn)確。 二是對(duì)人民幣與港幣的關(guān)系