金融發(fā)展與企業(yè)債務融資約束——分行業(yè)的面板數(shù)據(jù).pdf

1、金融是國民經(jīng)濟的血液和中樞，近年來發(fā)展迅猛，具體表現(xiàn)在：金融資產(chǎn)規(guī)模急劇擴大、金融機構(gòu)數(shù)目不斷增多、資本市場化逐步加快以及與之配套的金融監(jiān)管的日益健全和完善，金融的發(fā)展和經(jīng)濟的快速增長常常相互伴隨，經(jīng)濟發(fā)展與金融發(fā)展在宏觀上存在一定的聯(lián)系。一方面，金融的快速發(fā)展可以合理配置資源，金融體系提供多種金融工具將資金從厭惡風險的個人引導到偏好風險的投資者，從而改變資源配置不合理的狀況，促進經(jīng)濟發(fā)展，另一方面，具有實力的金融中介快速發(fā)展，它們通過

2、專業(yè)技術(shù)與規(guī)模效應降低收集加工信息的成本，對投資項目進行更準確的評價，資源配置效率得以提高，信息不對稱問題出現(xiàn)的概率也逐漸減少?？偟膩碚f，金融在經(jīng)濟發(fā)展中的作用日益突出，并且在全國范圍內(nèi)都一致認同金融體系具有優(yōu)化資金資源配置、金融發(fā)展具有促進經(jīng)濟增長的作用。微觀層面上，企業(yè)是經(jīng)濟的重要組成部分，試圖通過微觀企業(yè)層面，來探尋研究金融發(fā)展對經(jīng)濟增長促進作用顯得尤其重要。鑒于這樣的背景，因此本文從宏觀轉(zhuǎn)到微觀角度，通過從企業(yè)層面，來深入探尋金

3、融發(fā)展對經(jīng)濟增長的微觀作用機理，本文旨在研究金融發(fā)展對企業(yè)債務融資的緩解作用，進而促進企業(yè)發(fā)展，帶動經(jīng)濟增長。在衡量指標的選取上，回顧以往的文獻，分析比較以往研究，選取投資對現(xiàn)金流的敏感性作為融資約束緩解程度的衡量指標。而在不同行業(yè)中，由于各種行業(yè)自身的情況不同，在金融發(fā)展時，不同行業(yè)的企業(yè)的債務融資約束緩解程度不同，按照證監(jiān)會規(guī)定的一級行業(yè)劃分標準，本研究分不同行業(yè)研究了金融發(fā)展對不同行業(yè)債務融資約束的緩解情況。
　　本文首先通

4、過分析金融發(fā)展、企業(yè)債務融資的相關(guān)理論，探尋金融發(fā)展與企業(yè)債務融資約束之間的作用機理，通過分析發(fā)現(xiàn)，在不完美市場中，信息不對稱會影響企業(yè)融資決策，它可能會帶來逆向選擇和道德風險兩種后果，從而導致企業(yè)面臨嚴重的融資約束問題，而金融的發(fā)展可以通過擴大信貸市場規(guī)模、減少信息不對稱問題、提高資金使用效率和完善金融法制和外部市場監(jiān)管等方面來緩解企業(yè)債務融資約束；在理論分析的基礎(chǔ)上，提出本文的研究假設(shè)，在實證研究方面，本文采用國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMA

5、R）的上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，保留其中經(jīng)營現(xiàn)金流為負的樣本，首先，研究證明，企業(yè)投資與現(xiàn)金流之間呈 U型關(guān)系，其次，驗證了企業(yè)債務融資約束的存在性，然后，通過投資對現(xiàn)金流的回歸系數(shù)（投資－現(xiàn)金流敏感性）驗證了金融發(fā)展對企業(yè)債務融資約束的緩解作用，最后對樣本按照證監(jiān)會規(guī)定的一級行業(yè)劃分標準進行行業(yè)分組，通過對不同行業(yè)回歸結(jié)果的對比，發(fā)現(xiàn)在不同行業(yè)中，金融發(fā)展債務融資約束的緩解程度不同，并針對出現(xiàn)這種情況的原因作了簡要分析。
　　經(jīng)過理