投資效率、應(yīng)計盈余與應(yīng)計異象.pdf

1、自 Fama（1965）提出有效市場理論后，有效市場理論一直是資本市場研究的理論基礎(chǔ)。然而20世紀(jì)80年代之后，有效市場理論受到了質(zhì)疑，越來越多的研究表明，投資者可以通過各種異象獲取超額回報。Sloan（1996）使用應(yīng)計異象（Accruals Anomaly）解釋了股票價格與會計信息的背離。后續(xù)研究以功能鎖定為理論基礎(chǔ)，從增長（Growth-related Factors）和會計估計偏差（Accounting Distortions）

2、角度解釋了應(yīng)計異象的成因。我國資本市場仍處于發(fā)展初期，一方面，監(jiān)管制度與措施仍不完善，會計信息失真問題仍然較為突出；另一方面，在投資者保護(hù)相對較弱的制度環(huán)境下，企業(yè)的投資擴(kuò)張行為缺乏約束。我國資本市場中，增長和會計估計偏差是否是導(dǎo)致應(yīng)計異象的主要原因？二者對應(yīng)計異象的影響誰更重要？投資效率是否會加劇增長和會計估計偏差導(dǎo)致的應(yīng)計異象？
　　本文首先對國內(nèi)外關(guān)于應(yīng)計異象的存在、應(yīng)計異象的成因、會計信息質(zhì)量與應(yīng)計異象的關(guān)系、增長與應(yīng)計異

3、象的關(guān)系等相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理；其次在行為金融學(xué)理論、信息不對稱理論以及投資邊際報酬遞減理論的基礎(chǔ)上提出了相關(guān)研究假設(shè)；在此基礎(chǔ)上，以2009-2014年A股上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，借鑒Richardson等（2006）的研究，建立聯(lián)立方程，實證檢驗了我國資本市場中是否存在應(yīng)計異象；然后以該模型為基礎(chǔ)，分別檢驗了增長和會計估計偏差對應(yīng)計異象的影響，驗證了應(yīng)計異象的主要成因；最后，將樣本按投資效率分組，進(jìn)一步檢驗了在不同的投資效率下增長和

4、會計估計偏差對應(yīng)計異象的影響是否存在差異。
　　研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）在我國資本市場中，控制當(dāng)期盈余總額后，市場高估了應(yīng)計盈余的持續(xù)性，表明我國資本市場存在顯著的應(yīng)計異象；（2）將應(yīng)計盈余進(jìn)一步分解為增長部分和會計估計偏差部分的研究發(fā)現(xiàn)，增長和會計估計偏差都降低了應(yīng)計盈余的持續(xù)性，會計估計偏差對應(yīng)計盈余持續(xù)性的影響更為顯著；同時，市場高估了增長部分和會計偏差部分應(yīng)計盈余的持續(xù)性，但對增長部分的應(yīng)計盈余的持續(xù)性的高估更為顯著；（3）在

5、過度投資樣本組，增長部分應(yīng)計盈余的持續(xù)性相對較低，市場僅高估了增長部分應(yīng)計盈余的持續(xù)性。在投資不足樣本組，僅會計估計偏差部分應(yīng)計盈余是應(yīng)計盈余低持續(xù)的原因；市場則同時高估了增長和會計估計偏差部分應(yīng)計盈余的持續(xù)性，但對增長部分應(yīng)計盈余的高估更為顯著；（4）進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，市場對增長的邊際報酬遞減的高估在投資不足的企業(yè)中更為顯著。
　　本文的研究表明，資本市場上的投資者并非完全鎖定于會計盈余，他們能夠區(qū)分會計信息質(zhì)量的差異，也能夠識別